乘用车行业销量、出口、价格及库存情况如何？

内需承压，竞争加剧，出口亮眼。

受低基数影响，2023 年 1~4 月乘用车销量同比+6.9%，预计 2023 年全年汽车 行业销量增速为-2.8%。根据中汽协数据，2023 年 1-4 月，我国乘用车行业销量为 694.9 万辆，同比+6.9%，其中，1-3 月乘用车销量为 513.8 万辆，同比-7.2%，同比下滑主要系 购置税减免和新能源补贴退坡带来的需求透支。4 月受去年同期上海、吉林疫情导致的低 基数影响，同比大幅增长，带动 1~4 月累计销量同比增速转正。此外，由于行业价格战导 致观望情绪、叠加国六 b 清库存影响，4 月批发销量环比 3 月-10.2%。考虑到当前宏观经 济走势和产业政策，我们下调 2023 年汽车行业批发销量预测至 2609 万辆（原预测为 2800 万辆），同比-2.8%；其中，预测乘用车批发销量 2209 万辆，同比-6.2%，乘用车出口销量 预计将增长至 365 万辆，同比+44%。

出口为最大结构性亮点：乘用车出口销量再创新高，我们预计 2023 年乘用车出口量 达到 365 万辆。根据中汽协数据，2021 年是我国乘用车出海的元年，出口销量达到 161 万辆，同比+112%，打破了过去 10 年出口均在 80 万辆左右波动的瓶颈。2022 年乘用车 出口销量继续增加，达 253 万辆，同比+57%，其中燃油、新能源乘用车分别出口 188 万、 65 万辆，同比+42%、+117%。2023 年 1-4 月，乘用车出口量达 114 万辆，同比+107%， 其中，3、4 月份单月销量均突破 30 万辆，连续刷新单月出口最高记录。在国内自主品牌 崛起带来优质车型供给增加、全球供应链不稳定的大背景下，我们长期看好中国企业的汽 车出口总量提升的机会。我们预计 2023 年国内乘用车出口量为 365 万辆，同比+44%。 站在投资的角度，出口销量的意义不仅在于“销量的新蛋糕”，中国汽车工业的低成本优 势将帮助出海车企获取一块更肥厚的利润空间，有效提升中国车企的盈利能力。

燃油车受国六 b RDE 测试的影响，主动去库存诱发全行业价格战，导致 2023 年 3 月-4 月汽车折扣持续扩大。RDE 销售宽限政策落地后，5 月行业价格预计将逐步企稳。根 据中汽协数据及对易车网价格的统计，2023 年 1~4 月，中国乘用车市场的终端售价分别 是指导价的 91.3%、92.3%、90.8%、91.2%。3、4 月折扣扩大，其中燃油车价格指数分 别为 88.1%、88.4%，新能源车价格指数分别为 96.73%、96.62%。由于今年 7 月 1 日全 国范围内即将执行国六 b 排放标准，国六 b 标准中的真实道路排放测试（RDE 测试）成 为了引发价格战的重要诱因，无法通过 RDE 测试的车型原本需要在 2023 年 7 月 1 日之前 销售、上牌，因此许多燃油库存车面临较大的压力。例如：3 月湖北东风系燃油车大降价 开启了价格竞争，市场中主流的燃油车、新能源车的折扣率都有所扩大。在汽车消费需求 整体偏弱的背景下，价格战的行为除了对部分车型销量有拉动作用之外，对总销量反而有 所抑制，终端持币待购的观望情绪增加。3、4 月经销商的客流和订单也未恢复到往年正常 水平，价格战并没有真正起到促进销量的作用。5 月 9 日，生态环境部等 5 个部委联合印 发通知：7 月 1 日之后全国范围内不允许生产不符合 RDE 测试的车型，但未完成销售的 不符合 RDE 测试车型的销售期延长到今年 12 月 31 日。我们认为，这一政策的出台将大 幅降低后续价格战的烈度，行业的价格、销量有望从 5 月起逐步恢复正常。根据我们对易 车网价格的统计，5 月上半个月数据显示乘用车整体价格指数为 91.2%，整体基本企稳。

2023 年 4 月行业清库存效果显著，2022 年以来合资品牌库存压力大于自 主品牌。根据 CADA数据，2023 年 4 月合资、自主、进口品牌库存系数分别为 1.68/1.51/0.97 个月，环比下滑 0.38、0.30、0.03 个月，4 月行业整体去库存明显。2022 年之前，自主 品牌的库存系数（1.5 个月以上）大多数时间高于合资品牌（1.3 到 1.7 个月），2022 年 1 月-2023 年 3 月合资品牌库存系数反超自主品牌且波动更大，在行业需求相对较差的三个 时间区间内库存压力明显更高（①2022 年 1~4 月受春节淡季、上海疫情影响；②2022 年 10-11 月受全国各地疫情多点散发影响；③2023 年 2-4 月春节淡季、国标转换清库存、价 格战压力）。