如何看待电价高位形势？

如果你对该问题感兴趣的话，推荐你看看《火电行业分析：穿出隧道，光能照多远？》这篇报告，下面是部分摘录的内容，具体请以原报告为准。

1.政策维度，电价波动接受度增强

在讨论完火电合理收益率后，我们不得不进行下一个核心要点的探讨，即未来的电价 将如何演绎。实际上自 2022 年电力市场化改革取得突破以来，无论是年度交易还是月 度交易，火电电价悉数实现了大幅上涨。虽说整个电力行业的合理收益率更多由政策 锚定基准，但是从实际落地的维度来说，其实政策也是通过电价机制或者燃料成本端 的确定机制的变化来保障火电合理收益率。而且由于电力市场化改革的快速推进，发 电企业也掌握了对于电价的一定话语权，那么完全讨论政策的影响似乎有些偏颇，因 此对于电价的分析就显得尤为重要，即电价上浮究竟是短期结果还是长期趋势。

经济对于电价敏感度钝化，高电价接受度将逐步增加。我们依然从政策的接受度来说， 实际上随着经济结构的持续优化，高新技术产业对经济增长的贡献持续增长，单位 GDP 能耗持续减少，度电可实现 GDP 价值对应增加。以第三产业为例，2022 年度电实现的 GDP 为 42.98 元/千瓦时，其中信息、计算机及软件业度电实现的 GDP 为 35.67 元/千 瓦时。第二产业近些年虽然度电可实现 GDP 稳步提升，但截至 2022 年也仅有 7.90 元 /千瓦时，其能效水平仍远低于第三产业。在可预期的未来，以 AI 为代表的信息、计算 机及软件业等第三产业的高能效产业占比跨越式增长，相较于传统产业其电力成本占总 产值的比重下降，也就意味着其对于电价的容忍度会高于传统高耗能产业。那么也就意味着，随着效率的提升，经济对于电价的敏感度将持续钝化，高电价的接受度自然也会 随之增加。

量化分析电价波动影响，上浮并非如洪水猛兽。我们根据中电联的估算，2022 年前三 季度全国煤电机组总亏损 950 亿元，按前三季度火电发电量估算的度电亏损约为 2.17 分/千瓦时。在极端情景假设中，在不考虑任何煤价管控的前提下，火电盈利单纯靠涨电 价回到盈亏平衡线左右，对应的上网电价（含税）所需提升约为 2.46 分/千瓦时。考虑 火电的电量占比及终端电价的实际情况，对终端电价的影响幅度约为 3.73%，对应的 PPI 影响约为 0.15%。我们认为电价中枢的必要性、温和性抬升正如同通货膨胀一般， 并非完全不可承受、凶猛如洪水野兽，只需对其上涨的斜率进行合理管理即可。

电价表述已然天差地别，低电价政策需求度明显降低。实际上政策层面对于电价的压制 也是从 2017 年才开始系统性表述的，随后连续 5 年在政府工作报告中均有提及推动降 低工商业电价，但是自 2021 年 10 月份在全国多地缺电催化下，我国启动新一轮电力 市场化改革后，我国便已经不再提及降电价任务。而且政策层面对电价的态度也从之前 的持续下调开始回归 2021 年 6 月的反映供电成本的表述，在随后两年的政府工作报告也不再提及降电价任务，表明政策对于降电价的需求已经明显降低，“回归商品，反映供 需及成本端变化”将是未来电价的核心作用。

2.市场维度，趋紧供需将使火电居强势地位

供需紧张呈现长期化趋势，将托底电价表现。从另外一个市场供需维度来看，实际上我 们在《限电洞察》系列研究报告曾明确提出，持续趋紧的电力供需将贯穿整个“十四五” 期间。正如市场所观察到的，近三年我国电力供需持续处于趋紧的状态，虽然从最终的 电力供需来看，最终也还是达到了平衡，不过这也是在压减大量需求侧负荷后实现的。 由于实际压减负荷的量公开数据无法得出，也就意味着计算存量的缺口并不现实，我们 仅能从增量维度来推算。我们在 6 种测算结果下，依然有一半的情况会存在供需缺口， 而且需要注意的是在盈余的结果中并不意味着我国没有供需缺口风险， 2022 年浙江省 在 5 月末对迎峰度夏期间电力平衡做初步测算时，就已经显示全省供需缺口在 650~750 万千瓦，而去年全国多个省份均出现了电力紧缺的情况，那么也就是说存量远高于浙江 省的结果，也就是说我们测算的增量最大盈余也几乎无法满足存量供需缺口。因此我们 认为：2023 年电力供需紧缺的局面或仍将延续，在“双碳”目标下电力供给侧的稳定基 础负荷电源增量有限，而需求侧波动性持续提升且用电负荷逐年增长，电力供需紧张或 贯穿整个“十四五”期间。

电力系统结构性变化，现货波动增强利好火电电价。除了电力供需趋紧以外，随着用户 侧用电以及新能源快速扩张使得发用电双方波动均明显增强，现货电价的波动性也随之 增强。以 5 月 17 日山东省现货实时交易电价为例，最高发电侧电价达到 514.13 元/兆 瓦时，叠加容量补偿电价 99.1 元/兆瓦时后，电价达到 527.01 元/兆瓦时，比山东省燃 煤基准电价高 33.45%，超过中长期交易电价 20%的上浮限制，而且这还未到供需紧张 的迎峰度夏阶段。因此我们认为，火电作为能够灵活调节自身出力的电源机组，有望在 现货交易市场中占据天时，从而在供需格局中取得优势地位获得电价端的价格支撑。而 此前 2022 年 11 月 25 日，国家能源局已经发布关于公开征求《电力现货市场基本规则 （征求意见稿）》，现货市场的全国推广只是时间问题，因此我们认为随着现货市场的稳 步推进，火电电价也会获得市场结构调整带来的支撑。

整体来看，我们认为政策对于电价态度已经从过去偏向压制变为“回归商品，反映供 需及成本变化”，而且趋紧的电力供需及市场化改革的推进，火电角色也将更加强势， 也就意味着电价上浮并非是一时结果，电价的刚性或将远超以往。需要强调的是，火 电电价的强势并不意味着一味上涨，电力作为公用事业行业合理回报是核心目的，在 回归正常盈利后，若燃料成本加速回落，电价随之调整也并不可怕，其核心是维持火 电合理利润，此时火电强势角色作用更多会使得行业盈利接近于合理区间上限。