博瑞医药业务模式及业绩状况如何？

具有全球视野，以高壁垒原料药为核心纵横开拓。

博瑞医药是一家以高壁垒中间体、原料药为核心的高端制药企业。公司成立于2001年，在特色原料药领域积累20余年， 建立了发酵半合成、多手性药物、非生物大分子、吸入制剂、偶联药物等核心药物研发技术平台。发展至今，公司纵 向拓展产业链条，向下游制剂领域延伸；横向打开盈利模式，通过技术转让以及获得下游制剂销售分成的多元化形式 获利。

 博瑞医药还是一家具备全球化视野的国际化制药企业。自2013年起，博瑞医药接连通过美国、欧洲、韩国、日本等多 个规范市场GMP认证，产品外销收入占比46.54%，合作伙伴遍及全球。

公司目前也在凭借已有的研发平台或以合作参股的形式积极布局创新药。博瑞创新药集中在抗肿瘤及慢病赛道，已有 多个产品进入或即将进入临床期。博瑞已通过创新药的技术转让累计获益近亿元。

博瑞医药营收始终保持高速增长，2016-2021五年间从2亿元增长至10.52亿元，CAGR 39.24%。博瑞盈利模式多样化， 原料药销售是核心业务，截至目前其营收占比基本维持在80%以上；随着研发的不断深入、平台的逐渐完善以及产 品的持续积累，技术转让与下游制剂客户权益分成收入规模阶梯式扩大，2019年至今连续三年收入破亿元；2020年 起，公司布局的制剂板块开始贡献营收，未来随着集采的逐步推进，公司具备成本优势的制剂板块放量可期。

 博瑞医药归母净利润受营收的波动及业务收入结构的影响较大，整体增速迅猛， 2016-2021五年间从0.17亿元增长至 2.44亿元，CAGR 70.37%。2017年归母净利润激增源于技术转让收入与权益分成两种高毛利业务营收增长近一倍， 同时技术收入的毛利润也在大幅抬升。2018-2019年虽然营收增速放缓，但高毛利业务的营收快速放量叠加毛利率持 续提升，公司归母净利润增速平稳。2020-2021年产品销售与技术分成业务毛利率较2019年出现下滑，因此公司归母 净利润增速略有下滑。

博瑞医药原料药业务毛利率基本持平稳定在60%左右，2020年的毛利率低谷源于“其他品类原料药” 毛利率从 2019年的59.34%下降至2020年的40.15%，2021年“其他品类原料药” 毛利率回升至47.44%促使整体原料药业务 毛利率也有所回暖。技术收入毛利率波动较大，其中2019年的毛利率峰值源于创新药 BGC0222 的里程碑收入。

博瑞医药一直以来都是研发驱动型企业，研发费用一直保持在较高水准，研发费用率稳定在20%左右。自2017年 起其占比及增速略成下降趋势，随着公司创新药的布局及在研管线的铺开，2022年一季度研发费用反转向上，增 速陡峭。自2019年起公司制剂产品陆续获批，目前公司已上市的在售品种共7个。销售费用自2021年起增速迅 猛，为开拓市场做铺垫。