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博瑞医药研究报告：双靶点GLP~1GIP乘势而上，高端复杂制剂兑现在即。GlP-1 药物大获成功，双靶点减重药物市场空间广阔：主流 GLP-1 药物 快速放量，具备成为新一代“药王”的潜力。司美格鲁肽 2023 年全球 销售额超过 200 亿美金，同比增长超过 70%，2024 年前三季度合计销 售 203 亿美元，同比增长 43%，有望成为下一代“药王”。替尔泊肽减 重版 Zepbound 于 2023 年 11 月 8 日在美国获批用于减重。2023 年末两 个月不到的时间，Zepbound 收入 1.76 亿美元，2024 年前三季度替尔泊 肽合计收入 110 亿美元。凭借更优的减重效果，替尔泊肽销售增速更快， 未来潜力更大。目前司美格鲁肽和替尔泊肽“蛋糕”极大的情况下，后 续上市的玩家即便仅分得极小的市场份额都有望实现巨额销售。另外， 双靶点 GLP-1 药物有望超越司美格鲁肽，获取更大市场份额。

公司双靶点减肥药 BGM0504 研发进度靠前，Ⅱ期临床数据优秀。 BGM0504 注射液减重和 2 型糖尿病治疗均已完成Ⅱ期临床试验数据读 出，是国产 GLP-1R/ GIPR 双靶点中进度较快的，同靶点中有 7 家处在 临床 2 期，双靶点中仅恒瑞医药（III 期临床）与信达生物（申请上市） 进度快于公司。BGM0504 减重适应症Ⅱ期临床数据显示，给药第 24 周 时，BGM0504 注射液 5mg 组、10mg 组和 15mg 组体重较基线平均 降幅百分比（扣除安慰剂）分别为 10.8%、16.2%和 18.5%；而替尔泊 肽 5mg 组、10mg 组、15mg 组 24 周数据分别为 8.98%、11.52%、11.96%。 BGM0504 减重效果优异，有望成为 BIC。

布局高端复杂制剂，多技术平台筑高壁垒。公司已经建立五大技术平台， 分别是发酵半合成技术平台、多手性药物技术平台、非生物大分子技术 平台、药械组合平台及偶联药物技术平台，依托上述五大平台分别沿仿 制药、创新药两条主线发展。目前国内吸入制剂市场主要由外资把持， 外资药企占据超 90%的市场规模，国内仅天晴、上海医药等厂家分得极 少吸入制剂份额，国产化率不足 10%去，具备较大国产替代空间。截至 2024 年 9 月，公司吸入用布地奈德混悬液已在国内申报；噻托溴铵奥达 特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂已通过 BE 试验，预计今年年内 进行申报；沙美特罗替卡松吸入粉雾剂临床试验申请已获批；噻托溴铵 吸入粉雾剂已经完成中试。另外羧基麦芽糖铁也已完成 BE 试验。