信托公司信用评级模型构建来源与搭建路径介绍

我来简单介绍一下信托公司信用评级模型构建来源与搭建路径。

1.信用评级模型构建来源

从信用评级模型的构建来源来看，直接采购外部信用评级机构的专业信用评级服务、信 托公司内部构建主动管理的信用评级模型、外部采购 +内部搭建相结合的方式均有其适用的 情况。在当前信托公司转型标准化投资业务的整体趋势下，鉴于内部信用评级体系的建设是 一项不断积累和完善的系统性工程，信用评级模型的建设方式应该与信托公司债券投资业务 的战略定位相结合考虑。

对于没有大规模开展主动管理类债券投资业务的信托公司，从中国人民银行近年来下发的 《关于促进债券市场信用评级行业高质量健康发展的通知》、中国国债协会下发的《地方政府 债券信用评级业务自律规范指引》等政策文件的导向来看，政策引导与规范下，外部信用评级 机构的评级质量将不断提高，评级的独立性将持续加强。因此，从专业化分工角度看，通过采 购外部信用评级机构的专业信用评级服务开展业务具有逻辑上的合理性与实践上的可行性。

对于将主动管理债券投资业务定位为公司重要业务甚至战略业务的信托公司而言，未来随 着主动管理债券投资业务的规模持续提升，应考虑聚焦资源，投入足够人力和资金支持，组建 专门的信用评价团队，开发完整的信用评价模型和系统，构建全面的内部信用评价体系。随着 业务的持续拓展，信托公司依靠内部信用评级体系的不断迭代完善所能够形成的对合作客户的 评价框架和分析体系，将是主动管理债券投资业务长期、可持续、规模化发展的重要基础。

对于大多数当前债券投资业务规模尚不大、业务处于起步阶段的信托公司而言，可在业 务发展初期通过外部采购 +内部自建相结合的方式实现业务的初步发展，可考虑引进资深的 信用评审人才，初步搭建起内部信用评价体系的基本框架，并针对投资的重点行业，开发信 用评价模型，与外部专业评级机构的评级服务相结合，逐步建立具备自身特色的债券信用评 价体系。

2.信用评级模型搭建路径

信托公司构建主动管理的内部信用评价模型，一定程度上能够借鉴各类资产管理机构相 对成熟的经验，并结合公司自身发展和主要行业领域的特点，搭建并不断迭代优化信用评级 模型，确保其客观性、可靠性和有效性。

第一阶段，可建立重点行业的静态评级模型。在初期阶段人员相对有限的情况下，可 根据业务团队主要投资和持仓集中领域，选择搭建与业务需求相匹配的评级模型，结合信托 公司在城投、地产领域已积累丰富的信用研究经验，优先建立相应行业的评级模型。本阶段 模型类型一般以静态的纯量化或“定性 +定量”打分为主。企业财务报表可以视为企业经营 的数字体现，但常存在财务数据失真情形；企业的经营模式等定性描述可视为经营的文字形 态，但也存在文字宣传美化、夸大的情形；定性与定量充分结合、互相印证能够更好地评价 企业经营逻辑，为信用评级奠定较坚实的基础。

第二阶段，可扩大评级模型的行业覆盖面并着眼于动态。通过评估实际运行情况和人员 充足程度，初步扩大评级模型的行业覆盖面并细化已有行业模型划分，如构建产业类、金融 类行业评级模型等，也可将城投类评级模型进一步细分为城投行业、交运行业等。同时，根 据公司在信评领域的投入力度，可考虑建立信评系统实现评级模型的线上化运行，或者仍采 用线下打分形式。本阶段可在前期工作基础上着眼于动态，主要包括三方面。

一是补强除个体信用研究以外的行业研究。对个体信用的研究是以对行业核心信用特征 及信用驱动因素的研究为基础，相比直接进行微观个体研究，自上而下的行业指导更具系统 性和前瞻性，能更有效地把握个体信用变化趋势。例如，当发行人处于加杠杆前期阶段或市 场景气度较高阶段时，其财务数据体现的是历史较优状态，静态分析可能会高估信用资质； 当发行人处于风险逐步出清阶段或行业周期底部时，过往财务数据可能会低估其未来表现。 因此，需要注重个体跨周期信用资质情况，而非短期资质或过往表现，既要充分了解行业历 史规律，也要对未来趋势有合理判断。

二是增强对宏观基本面研究。宏观经济决定了企业面临的信用大环境，当前我国信用债 券市场仍存在一定刚性兑付信仰，但随着违约常态化和刚性兑付的打破，宏观信用周期对债 券偿付能力的影响会逐步加大，体现为宏观层面信用属性的增强，随着信评框架完善，宏观 基本面研究将逐步深入，实现自上而下的评级逻辑贯穿。一方面，建立宏观经济指标的跟踪 和分析框架，如经济周期类指标、融资环境类指标、宏观信用类指标等，逐步深化对宏观经 济周期的理解，校准对整体信用环境的判断；另一方面，重视宏观政策导向对企业信用大环 境的影响，尤其对政策性行业、能源化工等周期性行业，增强对宏观政策的分析和评价，有 助于加深对行业基本面和行业信用环境的理解。

三是增加利差变动趋势与幅度的研究。随着市场有效性的提高，市场信息可以迅速在市 场价格中得到体现，中国债券市场价格信号能够在一定程度上动态反映市场投资者对债券的信用评价。由于财务数据和经营数据更新频率较低，存在一定滞后性，而二级市场的交易价 格相对高频，尤其是信用利差的趋势和幅度能体现出不同等级发债企业间偿债能力的差距和 变化，是信用分析的重要数据源，可用于研判未来发债企业整体变化方向，提高定性判断的 预见性，并且能为进一步的信用策略研究奠定基础。

第三阶段，模型迭代和模型类型扩展。随着模型覆盖行业类型增多，在未来如需统计模 型和其他类型的模型，如资产证券化模型、违约概率模型等，除信评团队自主研发以外，也 可考虑向专业机构咨询模型相关服务，并结合实际运行情况，采购外部专业、详细、可操作 性的内评体系建设实施方案，丰富模型体系。