帝尔激光在激光领域有何优势？业绩状况如何？

目前，公司已经与隆基股份、通威股份、晶科能源、天合光能等电池片与组件环节的领先企业达成合作关系，优质客户资源较丰富。

激光设备技术跟进主流电池技术方向与产品规格趋势，有望引领行业技术发 展趋势。公司不断开发新型激光技术，应用于不同高效电池工艺，以形成市场竞 争优势。截止 2022H1，公司的激光加工技术已经可应用到 PERC、MWT、TOPCON、 IBC、HJT、钙钛矿等新型高效太阳能电池及组件，是行业内少数能够提供高效太 阳能电池激光加工综合解决方案的企业。产品规格方面，硅片薄片化趋势持续深 化，公司加大对激光转印技术的研发，能够有效解决硅片隐裂问题。伴随下游电 池片技术百花齐放，公司凭借对其多样化需求的高度覆盖，形成了优质客户资源 优质，目前已经与隆基股份、通威股份、爱旭科技、晶科能源、晶澳科技、天合 光能、东方日升等电池片与组件环节的头部企业达成合作关系，有望通过对领先 电池技术的设备需求覆盖，形成技术领先优势。

新技术路线产品逐渐落地，打开广阔市场空间。截止 2022H1，公司针对高效 光伏电池片的新技术路线的激光设备产品相继投入市场。其中，公司在 HJT 电池 工艺上的 LIA 激光修复技术、在 IBC 电池工艺上的激光开槽技术、在钙钛矿电池 方面的相关研发已取得客户量产订单，预计将形成可观增量；此外，在消费电子、 新型显示和集成电路等新领域加大研发投入力度，具备潜在市场空间。公司转债 募集资金用途专注于高效太阳能电池激光印刷技术与新型显示行业激光技术及 设备的应用研发，若顺利投产，将进一步巩固并拓展客户资源，维持领先优势。

从收入和利润来看，公司成长性稳健，孕育增量机会。2018-2021 年，收入 规模从 3.65 亿元上升至 12.57 亿元，CAGR 达 51.02%。2022H1 实现收入 6.65 亿 元，同比增长 10.75%。公司下游客户主要是电池片与组件环节的领先企业，由于 精密激光加工设备必须与客户生产线进行精密匹配，且下游客户的产能扩张规划 明确，“以产定销”销售模式能够长期确保大订单资源，促进收入规模的稳健增长。

2018-2021年，归母净利润规模从1.68亿元上升至3.81亿元，CAGR达31.41%， 各年的增长步调与收入规模匹配；2022H1 实现归母净利润 2.12 亿元，同比增长 21.43%。此外，在光伏用激光设备保持稳增长的基础上，公司正在积极研发高端 消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备，未来或形成新的增量。

从费用角度来看，总费用率先降后升，内部分化明显，预计延续较高水平。 2018-2020 年，总期间费用率从 20.62%下降至 13.00%，主要由销售费用率下降以 及利息收入上升所驱动，随后上升至 2022H1 的 21.38%，主要由管理费用率和研 发费用占比提高所驱动。2018-2022H1，销售费用率从 6.37%下降至 2.83%，渠道 优势凸显；管理费用率从 8.71%上升至 11.86%，系管理人员薪酬增加所致；财务 费用率持续为负，持续产生净利息收入；研发费用占比从 4.99%上升至 8.79%，研 发投入力度持续加大，主要集中于太阳能电池、消费电子、新型显示的激光加工 设备领域。总体来看，销售费用率的下行空间有限，管理费用率和研发费用占比 预计在扩产能、促研发的过程中保持较高水平，总期间费用率预计维持较高水平。

从盈利能力来看，利润率在短暂下降后维持稳定水平，预计在中长期仍具有 较强韧性。2018-2020 年，毛利率从 62.07%下降至 46.54%，归母净利率从 46.02% 下降至 34.80%，主要原因系“5.31”新政后下游电池片与组件环节需求预冷，公 司为了打造现代化供应链管理体系并建立良好的客户关系，适当下调了设备销售 价格和预收款比例。自 2021 年起，十四五时期光伏产业链需求复苏，价格提振， 利润率保持稳定。考虑到公司的大客户资源丰富，下游需求将长期释放，我们认 为利润率的韧性程度得到提高，预计利润率维持相对稳定的水平。

从营运能力来看，周转效率提升明显，由下游需求复苏所驱动，预计维持较 高的效率水平。2018-2022H1，存货周转天数从 798 天下降至 324 天，出货速度 提升，系电池片与组件环节在产能扩张下对激光加工设备的需求上升所致；应收 周转天数从 49 天上升至 104 天，系大订单制下对客户放宽了销售条款所致；应 付周转天数维持在 50-80 天；净营业周期从 868 天下降至 352 天，整体来看营运 资金周转效率提升明显，预计在下游需求持续释放的情况下维持较高的效率水平。

从偿债能力来看，总负债水平较低，债务期限长，长短期偿债压力小。总负 债水平方面，2019 年资产负债率明显下落，系公司为了维护客户关系而下调预收 款比例所致；2019-2022H1，资产负债率维持在 30-40%之间。短期流动性方面， 偿债能力较好，2018-2021 年，现金短债比在 50%以上，2022H1 由于转债发行， 飙升到400%以上。债务期限结构方面，以长债为主，2022H1短债长债比低于0.01。 短期流动性方面，短债规模极小，不存在流动性风险。长期偿付能力方面，由于 利息端持续产生净利息收入，且长债端以转债为主，因此长期偿付压力不大。

从现金流来看，经营性现金流增长稳健，投资性现金流预计持续产生净流出 缺口。2018-2022H1，经营性现金流维持稳健增长；投资性现金流以净流出为主， 其中 2021 年的大缺口系购买银行大额存单导致；筹资性现金流在 2019 年和 2021 年的净流入系上市和转债募资所导致。考虑到产能规划，预计投资性现金流将持 续形成净流出缺口。从盈利质量来看，自 2019 年起归母净利润现金比率（经营性 现金/归母净利润）持续上升，2022H1 该比率为 0.69，反映盈利质量持续提升， 盈利的变现能力较强，目前该比率依旧低于 1.00，盈利质量依旧具有较高的提升 空间较大，有利于经营性现金流保持稳健增长。

从现代杜邦分析法结果来看，盈利能力相对稳定，主要由经营性回报驱动。 ROE 因 2019 年上市股本摊薄和 2019 年转债发行而接连下降。2022H1 的 ROE 为 8.81%，同比下降 0.52pct，变动不大。ROE 主要由 ROIC 变动所驱动，杠杆作用不 大。从 ROIC 结构来看，剔除转债发行的影响后，经营性资产占比和投资性资产占 比相对稳定，经营性资产回报水平较稳定，因此 ROE 的实际水平相对稳定。