正帆科技业务布局及业绩状况如何？

CAPEX 和 OPEX 业务并举，业绩持续快速增长。

1.布局后服务和半导体设备零部件业务

正帆科技成立于 2009 年，是国内领先的工艺介质供应系统厂商，专业从事电子工 艺设备、生物制药设备、电子气体和 MRO 服务。

公司深耕 CAPEX（电子工艺装备、生物制药设备等）领域，积极拓展 OPEX（核 心材料+专业服务）业务。经过多年研发积累，公司持续吸收和深化流体控制等核心技 术，曾参与 7 项国家/行业标准的制订。公司与子公司江苏正帆、合肥正帆均系经地方科 技厅、财政厅、税务局联合认定的高新技术企业，2020 年获认上海市企业技术中心，并 先后荣获“2012 年上海市科技小巨人企业”、“上海市‘专精特新’中小企业”等荣誉称 号。2021 年公司设立上海鸿舸半导体，正式进军半导体设备零部件领域。

公司主营业务包含电子工艺设备、生物制药设备、电子气体、MRO 服务和半导体 零部件，广泛应用于集成电路、平板显示、半导体照明、太阳能光伏、光纤制造和生物 医药等领域。

1）电子工艺设备：包括特气柜、化学品中央供应柜、分流箱、化学品稀释混配单 元、液态源输送设备等工艺介质供应系统，前端连接工艺介质存储装置、后端连接工艺 生产设备。2）生物制药设备：主要包括制药用水装备、生物工艺装备、高端制剂装备三 类洁净流体工艺系统。3）电子气体：包括电子特种气体（如砷烷、磷烷、电子混合气等 高纯气体）和电子大宗气（如高纯氮气、高纯氢气等），具备自研自产&混配电子特气和 逐步投入电子大宗气生产供应的能力。4）MRO 服务：即维护、维修、运营业务，包括 技改工程、设备销售、配件综合采购、维修保养及运营等配套服务。5）Gas Box：目前 公司 Gas Box 包括 VCR®型及 Surface Mount 型，适用于 8-12 英寸集成电路、平板显示、 光伏太阳能、光纤及微电子等行业。

电子工艺设备为主要收入来源，集成电路&光伏行业为主要下游。1）若按产品划 分，2021 年电子工艺设备和生物制药设备（CAPEX 业务）分别实现收入 12.83 和 1.68 亿元，收入占比分别为 70%和 9%，合计收入占比达到 79%，构成收入主体。电子气体 和 MRO（OPEX 业务）合计收入占比约 20%。2）若按应用领域划分，泛半导体行业（集 成电路、光伏、半导体照明和平板显示）仍为公司主要下游，其中集成电路和光伏行业 合计收入占比常年高居 50%以上，2020-2021 年分别达到 71%、60%。

公司客户群体覆盖国内多领域头部企业，客户资源优质。①泛半导体：公司在集成 电路、光伏、半导体照明、平板显示等细分领域均累积了丰富的客户资源，集成电路客 户涵盖中芯国际、长江存储、合肥长鑫、华虹宏力等；光伏领域客户包括通威、隆基、 晶澳等；半导体照明和平板显示客户包括三安光电、京东方等。②光纤通信：主要客户 包括亨通集团、富通集团、通鼎集团等；③生物医药：主要客户包括恒瑞医药、科伦制 药等，公司疫情期间为国药中生新冠灭活疫苗生产线配套提供制药用水系统，并为 mRNA 新型疫苗以及基因药物产业化用户提供制药用水&生物工艺核心装备。

2. 盈利水平持续改善，订单充足保障业绩延续高增长

受益半导体&光伏行业高景气度，公司收入规模快速扩张。2016-2019 年公司营收 CAGR 为 27%，整体稳步增长，2020 年略有下滑，主要系疫情影响下公司交付周期有所 延长。2021 年起公司收入端进入高速扩张阶段，2021-2022Q1 分别实现收入 18.37 和 3.62 亿元，同比+66%和+111%。在 2022Q2 受上海疫情管控明显影响的背景下，2022H1 公 司实现营业收入 9.43 亿元，同比+20%，仍取得稳健增长。

在利润端，2016-2021 年公司归母净利润 CAGR 达到 52%，明显高于同期收入端 增速（26%），侧面反映出公司盈利能力明显提升。2022H1 公司实现归母净利润 0.53 亿 元，同比-2.5%，出现一定下滑，主要系期权激励产生一定股份支付。若扣除期权成本因 素后，2022H1 公司归母净利润为 0.73 亿元，同比+26%，仍高于收入端增速。

进一步分析发现，2016-2020 年公司销售净利率持续上升，2020 年达到 11.20%。 2021-2022H1 销售净利率分别 9.15%和 5.66%，分别同比-2.05 和-1.22pct，略有下降，下 面将分别从毛利端与费用端进行详细分析。

1）毛利端：2016-2018 年公司销售毛利率分别为 20.08%、21.17%、26.14%，呈现 快速上升趋势，主要系系统综合解决方案毛利率快速上升带动。2018-2022H1 公司销售 毛利率保持相对平稳，但明显低于至纯科技，我们判断主要系至纯科技毛利率较高的半 导体行业收入占比较高所致。2）费用端：整体保持相对平稳，2022H1 期间费用率为 19.07%，同比+3.28pct，主要系存在期权激励造成的股份支付费用 2363 万元。

特别地，2021 年公司销售净利率同比-2.05pct，主要系 2020 年存在其他收益 0.24 亿 元、公允价值变动净收益 0.24 亿元。若扣除非经常性损益影响，2017-2021 年公司扣非 销售净利率分别为 3.77%、5.53%、6.40%、6.71%、7.48%，真实盈利水平持续提升。

公司在手订单充足，将保障业绩高速增长。截至 2022H1 末，公司存货和合同负债 分别为 15.4、9.9 亿元，同比+75%、+38%，在手订单充足，将支撑业绩延续高速增长。