美国货物贸易的分析

美国：贸易逆差将受自身经济衰退而收窄，能源价格影响较小

美国货物贸易逆差逐渐走阔。2022 年 1-6 月，美国贸易逆差为 6,187.2 亿美元， 显著高于疫情前 2019 年同期（4,151.3 亿美元）、较去年同期（5,010.3 亿美元） 有显著增长。其中，初级产品贸易顺差虽然有所扩大，但体量较小（2022 年 1- 6 月为 216.4 亿美元）；在经济复苏的进口需求驱动下，美国工业制品进口增长 明显、带动该项贸易逆差显著扩大（2022 年 1-6 月为-6,346.5 亿美元），最终导 致整体贸易逆差走阔。工业制品中，工业制成品、机械及运输设备、杂项制品 的逆差走阔是美国贸易的长期趋势，这一趋势在疫情暴发后明显加快。初级产 品中，页岩油革命使得美国矿物燃料的贸易逆差在 2016 年后出现明显收窄。

能源和原料出口推高美国初级产品贸易顺差。2022 年 1-6 月，矿物燃料中天然 气和人工煤气（360.1 亿美元）、煤炭（88.8 亿美元）是美国主要的贸易顺差贡 献项目，其中俄乌战争导致欧盟天然气需求出现缺口，叠加能源价格高企，使 得美国天然气产品出口向好、三年年均增速达到 47.2%。2022 年 1-6 月，非食 用原料中油籽（131.8 亿美元）、金属矿石（100.0 亿美元）、纺织纤维（61.3 亿 美元）是主要的贸易顺差贡献项目，出口的三年年均增速分别为 17.4%、17.2%、 12.2%。虽然能源和原料出口向好推高了初级产品贸易顺差，但是因其贸易顺 差体量大幅小于工业制品贸易逆差体量，因此能源和原料出口对美国整体的贸 易逆差影响不显著。此外，天然气出口带动的贸易顺差走阔受短期因素影响较 大，明年春季欧盟天然气需求回落后，我们预计其带动的贸易顺差将有所收窄。

经济复苏带动进口需求增长，工业制品贸易逆差显著扩大。新冠大流行后，在 货币和财政政策的双重刺激下，美国经济开启复苏进程，这首先体现在居民消 费端、导致手机、汽车和服饰的进口需求回升：2022 年 1-6 月，通信设备（- 522.5 亿美元）、运输机械设备（-506.9 亿美元）和服装鞋帽（-692.6 亿美元） 在进口驱动下贸易逆差明显走阔。疫情期间，居家办公模式逐渐流行，带动了 办公设备和远程视讯的进口需求：2022 年 1-6 月，电脑和办公设备（-610.7 亿 美元）成为机械及运输设备中主要的贸易逆差贡献项目。此外，经济复苏和价 格增长直接带动了制造相关的工业原料和机械设备的进口需求激增：2022 年 1-6 月，工业制成品中有色金属（-239.0 亿美元）、金属制品（-235.5 亿美元）、 钢铁（-191.5 亿美元）以及电气机械设备（-575.7 亿美元）、通用机械设备（- 292.2 亿美元）贡献了不同程度的贸易逆差。综合来看，不论是消费、居家办 公、还是制造业，相应的进口需求上升最终都导致了机械及运输设备的贸易逆 差走阔，该项目的未来趋势将影响美国贸易逆差的幅度。

经济陷入衰退后，美国贸易逆差预计将有所收窄。作为全球第一大商品进口国， 美国贸易逆差与自身的经济增速有较强的关联：当美国经济保持较高增速时， 进口需求激增导致贸易逆差扩大；当美国经济增速放缓/出现衰退时，进口需 求下降导致贸易逆差收窄。今年前两个季度，环比折年率连续负增长说明美国 经济确实符合“技术性衰退”的定义。美国制造业扩张趋势不断放缓：7-8 月， 制造业 PMI 维持 52.8%的水平，为 2020 年 7 月以来最低值。 伴随经济增速的下行，我们预计进口需求下降将带动美国贸易逆差收窄。技术 性衰退发生在 2022 年上半年，但伴随失业率上升的实质性衰退甚至尚未开始。 通胀的下行比预期中慢，导致利率在更长时间内保持较高水平。在此前的报告 中（《双维度分析加息对美国消费的影响》），我们已经分析了利率对美国消费 的影响。几乎可以肯定的是，美国国内需求将大大放缓，甚至在 2023 年出现 收缩。

库存结构问题加剧，美国贸易逆差继续走阔的可能性较小。在 2022 年中期宏 观经济展望中，我们指出美国目前面临库存结构问题：在供应链长鞭效应 （Bullwhip Effect）的影响下，疫情期间的补库存导致美国实际库存已经超过疫 情前的趋势。6 月，美国实际库存总量（包括制造商、批发商、零售商）达到 1.92 万亿美元，并且库存压力正逐渐从下游（零售商和批发商）向上游的制造 商蔓延，这将导致进口需求的回落和贸易逆差的收窄。 经济衰退和库存问题，带动美国机械及运输设备的贸易逆差收窄，影响欧盟和 中国在该项目的对美出口。墨西哥（22.0%）、中国（21.9%）、欧盟（15.1%）、 东盟（12.3%）为美国机械及运输设备进口的主要来源，四个经济体合计占美 国该项进口额的 71.3%。考虑到经济步入衰退和库存结构问题，我们预计美国 机械及运输设备进口需求将显著回落，这将不同程度地影响上述四个经济体在 机械及运输设备项目上的对美出口：

墨西哥拥有地理优势，叠加《美加墨协定》的因素，我们预计墨西哥对 美国的机械及运输设备出口受影响相对最小。

 东盟拥有比欧盟和中国更低的劳动力成本、拥有出口的价格优势，并且 其所占美国机械及运输设备进口的份额较小，我们预计其对美国的机械 及运输设备出口的下行空间有限。

相比之下，欧盟和中国的机械及运输设备出口受美国经济增速放缓的影 响更显著。2022 年 1-6 月，欧盟/中国对美国的机械及运输设备出口约 占该项总出口额的 20.0%/16.1%。