ETF份额与收益的整体有什么关系？

ETF份额与收益的整体具有负相关性。

首先，我们从整体的负相关系数出现，展示整体负相关的一些统计数据。因为净 值和份额都有长期向上的趋势，因此，本文份额与收益的相关性用份额增量与收益率 的相关系数衡量。同时从收益、波动、尾部等因素来观察对负相关系数的影响。

1 整体负相关性统计

首先我们对所有股票 ETF 产品的份额日增量和净值的日涨跌幅进行相关性的计 算，应对该相关系数的分布进行统计。绝大部分 ETF 产品的份额日增量与净值日涨 跌幅呈现负相关，并且这一反向相关的现象不论是在近两年还是近 10 年的时间跨度 中基本都没有改变。

我们考虑一些可能影响这种负相关关系的因素：如收益、波动、尾部（极端行情 的涨跌幅）等，选取收益、波动和峰度和 ETF 近 2 年相关系数进行测算，从回归斜 率的大小上可以看出，波动的对相关系数的影响最显著，峰度影响不明显。因此从不 同产品之间的负相关系数来看，高波动的 ETF 负相关关系会更明显。

接下来我们来看不同流动性 ETF 的负相关系数的差异，这里我们采用近一个月 来的日均成交金额作为衡量，在下图中我们对 ETF 按照其流动性的大小平均分为 10 组，从 0~9 他们的平均流动性依次增大，可以看到总趋势上，随着流动性的增加， ETF 的负相关系数变的更加明显。

对流动性和相关系数做折线图也可以看出这一趋势。和上图不同的，是由于大部 分不活跃的 ETF 的流动性总体聚集在 5 千万元以下，因此在散点图上会在 Y 轴附近 大量聚集，而流动性较大的 ETF 是少数，代表流动性最大的那一组的点落在整个图 的右下角，远离其他分组的散点。

我们对机构持有占比这一数据也进行了统计：随着机构持有比例的上升，相关系 数绝对值呈现先上升后下降的态势，在机构持有比例 30-40%时达到最高，这一趋势 不论是过去 2 年的平均相关系数还是过去 10 年的平均相关系数，基本都是一致的。

2 部分活跃产品的相关性

由上文可以看到流动性对 ETF 的负相关关系影响较大，本小节我们将选取部分 代表产品单独考察负相关系数的一些统计。 下图是部分 ETF 产品的十年区间相关系数与两年时间内的相关系数的比较。在 不同时间维度上都呈现出相似的负相关系，与上文的整体特征无明显变化。

同样地，我们对这一部分产品的相关系数与他们的收益波动以及峰度分别进行了 比较。与整体统计不同的是，在这部分代表性产品里，峰度对 ETF 负相关关系的影 响较为明显。我们用峰度代表肥尾效应，即该 ETF 的极端行情概率，在这部分相对 活跃的产品里，越容易出现极端涨跌幅的产品负相关关系越明显。