亚马逊各项业务营业收入情况如何？

亚马逊二季度电商业务营收表现好于市场预期。

1.零售业务：营收、利润率触底回升

线上零售：进入逐季改善通道，中期利润率、相对份额有望持续提升

年初至今：高通胀对北美零售市场造成拖累，可选消费受损明显。美国 2022 年 Q2 零售总额承压，同比增速回落至 8%，同比增速较 Q1 减少 4pcts。同时，通胀带来的经济 冲击是结构性的，不同消费品品类受影响的程度不同，总体而言，非耐用品市场的压力较 小，食品、服饰等必要消费品类保持刚性；耐用品市场压力较大，消费电子、汽车零部件 等可选消费品类在 22Q2 负增长。

上世纪 70 年代复盘：通胀后期耐用品出现反弹。上世纪 70 年代的通胀问题同样受战 争和石油因素影响，对本轮通胀具有一定借鉴意义。总体而言，上一轮恶性通胀表现出必 选消费保持刚性、可选消费短期承压的趋势，通胀后期，耐久品零售总额强劲反弹，同比 增速趋势和 CPI 同比增速趋势呈现负相关的关系。我们预期本轮通胀将重现这个结构性行 情，根据我们中性预期，美国通胀将于 2022 年 Q3 磨顶，2022 年 Q4 CPI 同比增速将放 缓，类比 20 世纪 70 年代的通胀经验，家具、杂货、文体、电子等可选消费品类具有较大 的反弹空间。

亚马逊电商业务：短期进入复苏通道。亚马逊二季度电商业务营收表现好于市场预期， 亦对下半年给出相对乐观指引。结合近期沃尔玛等美国主要零售商的中报数据，我们认为， 伴随美国通胀的高位筑顶，美国零售市场最悲观市场正逐步过去，叠加亚马逊零售业务去 年同期的较低基数，我们预计亚马逊电商业务收入有望从下半年开始逐季度增长，预计亚 马逊零售业务（含 1P、3P、线下）2022Q3、Q4 的 GMV 分别为 1625 亿、1982 亿美元， 对应同比增速 14.1%、9.5%。

中长期：北美电商渗透率仅为 20%左右，亚马逊份额占比亦存在进一步提升空间。按 Emarketer 数据，目前美国电商渗透率约在 20%附近，参考可比公司，以及基于品类结构 的自下而上的分析，我们认为亚马逊的渗透率仍存在进一步持续提升的空间。品类方面， 家具、电子、服饰、文体、杂货和文体品类在线化率较高；食物、护理等耐用品在线化率 仍处于较低水平，具有较大的增长潜力，而亚马逊在这两个品类的网络零售市占率仅为 21%、26%。考虑到品类整体在线化率以及公司在品类中的市占率的成长潜力，我们认为 食品、护理有望成为公司电商业务的新增长品类。竞争格局方面，2021 年亚马逊市占率 位居美国电商第一，达 40%左右，叠加过去几年在电商基础设施层面的大幅投入，我们预 计亚马逊在北美市场的电商份额中期仍将进一步提升。

成本&费用率：料伴随营收端增长、运营效率优化而逐步回落。近几个季度，公司以 零售业务为主的北美、国际业务营业利润增速放缓，并转向负增长，费用问题主要来自通 胀压力、过于乐观的人员扩增及固定资产杠杆增长。随着公司零售业务收入规模的自然增 长，以及公司对仓储物流、资本开支等策略的调整，我们认为公司整体的成本&费用正处 在持续好转的通道当中。

2.云计算业务：营收增速、利润率料 将保持稳定

市场当前担忧：作为全球最大的云基础设施平台，AWS 在过去数年充分受益于全球 企业的数字化、云化进程，并持续保持 30%以上的营收增速，以及 30%左右的运营利润 率。当前市场的主要担忧主要集中于：面对全球经济的不确定性，下游企业缩减 IT 支出的 潜在风险，而考虑到 AWS 本身在科技领域较高的收入占比（占 AWS 整体收入比重近 40%）， 中短期欧美风险投资市场的快速冷却，以及中小科技公司自身的经营风险，仍使得我们需 要对此进行谨慎分析和对待。

短期：在手订单储备充足。据亚马逊中报披露数据，截至今年二季度，AWS 在手订 单规模为 1001 亿美元，同比+65%，环比+12.6%，且订单平均周期、订单规模均有明显 改善，更多以 2~3 年、大额订单为主，因此和其他云计算公司类似，虽短期面临 SMB 等 客户的扰动，但我们预计中短期 AWS 仍将保持稳健增长，核心中大型企业客户基础依然 稳固。

长期：领先地位稳固。目前全球公有云市场仍在保持 20%以上的增长，且云渗透率仍 在 20%~25%，中期持续成长可期。作为全球最大的云基础设施平台厂商，目前 AWS 在 全球市场份额占比 33%，领先优势明显；最近数年，虽受自身规模拖累，相对增速慢于微 软云和谷歌云，但在绝对的增量上面，AWS 年收入增加额仍显著领先于微软 Azure 和谷 歌云，长期领先地位稳固。

盈利能力：有望持续稳步提升。受员工股权激励、基础设施投资、能源成本上行等影 响，AWS 二季度营业利润率有所下滑，我们相信这些更多是一次性、短期因素，并不值 得过度解读和担忧。此外，公司于 2022 年 1 月调整了折旧处理方法，因硬件设计水平的 提高，AWS 将服务器的生命周期由 4 年提高至 5 年，网络设备的生命周期由 5 年提升至 6 年，该会计调整已使 22 年 Q1AWS 的折旧及摊销费用减少 9.73 亿美元。