卫星化学C2项目的优势是什么？

想要了解相关问题，可以下载报告《卫星化学（002648）研究报告：轻烃一体化龙头，发力低碳化学新材料》查看，以下内容都是根据该报告总结的，仅供参考。

公司从 2017 年开始打造 C2 产业链，2021 年 5 月 20 日，公司连云港石化年产 135 万 吨 PE、219 万吨 EOE 和 26 万吨 ACN 联合装置项目一阶段工程各装置，经投料试生产后成功 产出合格产品，标志着一阶段项目一次开车成功。2022 年 6 月，公司发布进展公告，连云 港石化有限公司年产 135 万吨 PE、219 万吨 EOE 和 26 万吨 ACN 联合装置项目二阶段工程于 2022 年 6 月 1 日全面实现项目中交。C2 项目的投产进一步丰富公司主营业务和产品结构， 实现与 C3 产业链的互补，同时也为公司高速发展提供新引擎。

乙烷制乙烯成本优势显著，路径稀缺难复制

乙烷供给增大，气制乙烯凸显经济性

天然气产量提高，促进乙烷供给持续增长。自美国页岩气革命以来，大力推进天然气、 丙烷等能源的出口，其中乙烷主要是在分离天然气与丙烷时的副产物。随着天然气和丙烷 的出口，带动了大量乙烷的供应。据 EIA 统计，2021 年美国乙烷富余量约 2000 万吨，并随 着油价与天然气价格的上涨，开采量的上升将带动未来几年乙烷产量保持快速增长。

北美乙烷兼具燃料和化工原料双重属性，乙烷的定价逻辑主要取决于乙烷的回注和回 收两种模式：当乙烷的价格低时，加工厂将其回注到天然气中作为燃料(乙烷热值高于天然 气)使用更有利可图。当乙烷的价格高时，将乙烷作为 NGL 的一部分回收，然后将其分馏并 作为原料出售给化工厂以制造乙烯。因此美国乙烷的价格下限为天然气价格，上限则受到 美国乙烯价格的影响。2022 年由于乙烷价格居高不下、乙烯供应充足以及聚乙烯需求的减 少，美国墨西哥湾沿岸乙烷的总裂解利润率两年来首次出现负值。海外担忧衰退加剧背景 下聚乙烯需求仍显疲软，美国乙烷价格中枢将长期取决于美国天然气的价格。与美国气价 相似，美国乙烷纸货远期曲线也呈远月贴水，反映市场对未来价格存在回落预期。

根据《对我国乙烯原料路线多元化发展现状及趋势探讨》，以目前 400 美元/吨(约 8.3 $/mmBtu)价格来看，进口乙烷制乙烯进料成本约对应油价 60 美元/桶时石脑油裂解成本。 根据美国乙烷纸货远期曲线，2023 年乙烷均价在 335 美元/吨，2024 年上半年回落至 275 美元/吨，长期进料成本将对应油价 45 美元/桶时石脑油裂解成本，远低于目前油价。去年 以来受政策及供需缺口影响，国内煤炭价格中枢步入上行区间，同时煤制烯烃项目资本开 支高于同规模的乙烷裂解项目，在综合经济性上对乙烷裂解项目将处于明显劣势。

若美国乙烷价格回落至 300 美元/吨以下，国内进口乙烷裂解制乙烯的成本将回归 5000 元/吨左右(考虑运输、港杂、税费及生产成本)，这一成本在大部分的时间里相较于石脑油 裂解和国内煤制烯烃路线都有着明显的成本优势。

出口终端及运力建设构成护城河

美国目前几乎是唯一乙烷出口国，乙烷出口设施决定美国乙烷出口上限。海运方面美 国现有三个乙烷出口终端，第一个乙烷出口港口位于 MarcusHook，出口能力为 140 万吨/年； 第二个港口位于 Morgans Point，出口能力为 410 万吨/年，合计出口能力 27 万桶/天(约合 540 万吨/年)，目前两个终端约 90%的乙烷出口容量已被利用。第三个 ORBIT 公司位于德克 萨斯的出口终端于 2020 年底建成，出口能力 18 万桶/天(约合 360 万吨/年)，其中 300 万 吨/年用于卫星化学连云港石化项目。另外美国乙烷公司在 Martin Terminal 的 1000 万吨年出口能力专门出口中国的终端原计划 2022 年投入使用，但暂已搁置，投产不确定性很高。

加强乙烷贸易海运能力，卫星化学锁定乙烷运输船。为满足连云港石化项目一阶段的 运输需求，卫星化学于 2019 年 3 月与三星重工、现代重工分别签署了 3 艘 98000 立方米 VLEC 订单，已于 2020 年底开始交付。 2020 年 8 月卫星化学宣布在现代重工和三星重工下 单订造总计 4 艘 98000 立方米 VLEC，同年 9 月，卫星化学在中国船舶集团旗下江南造船举 行 98000 立方米超大型乙烷乙烯运输船（VLEC）签约仪式。据公司 2022 年半年报披露， EPS 已向公司交付三艘船舶使用。

副产物氢气可实现高价值利用

双碳政策背景下，氢气价值与日俱增。2021 年，氢能列入《国民经济和社会发展第十 四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》未来产业布局，根据中国氢能联盟统计，2020 年我 国氢气需求量已突破 2000 万吨，预计 2050 年氢气需求量有望达到 1.6 亿吨。目前公司副 产氢气近 15 万吨，至 2023 年在建项目投产后，年产氢气约 30 万吨。公司于 2019 年成立 卫星氢能科技公司，一是根据国家氢能相关政策，积极推动氢能综合利用产业布局；二是 推动新能源综合利用示范，研究氢燃料电池储能项目；三是优化工艺，生产光伏级、电子 级双氧水；四是降低园区碳排放，供应园区用氢企业。公司探索富裕氢气利用为公司在碳 达峰与碳中和要求下持续发展提供有力条件。

传统下游需求承压，低成本提升长期竞争力

PE 需求稳健，国内存在缺口。据卓创资讯，2021 年我国 PE 产能 2661 万吨，表观消费 量 3711 万吨，最近五年复合增速约为 8%，保持较为稳健的需求增长。我国 PE 装置维持较 高的开工率，2021 年为 87%。目前国内 PE 缺口较大，对外依存度在 40%左右。在下游应用 方面，PE 一半以上用于薄膜领域，存在需求刚性。另一个重要消费领域是塑料管材型材， 其需求随着我国城镇化步伐加快、市政管道建设项目增加的实施不断增长。

近年来 PE 产能大幅扩张，将加剧市场竞争。预计 2022-2025 年我国新建 PE 产能 800 万吨/年以上，年均复合增速 7%，将超过需求增速，国内 PE 面临较大的供应压力。随着 PE 产能释放，有望实现部分进口替代以弥补国内需求缺口，但未来市场竞争也将愈演愈烈， 行业盈利承压，具有低成本优势的乙烷裂解制乙烯路线大概率在激烈的市场竞争中脱颖而 出。同时公司可根据市场需要切换不同的产品牌号，如生产膜料或注塑料等，极大提升产 业链抗风险能力。

EG/EO 仍处在大举扩能周期，盈利有所回落。2021 年我国乙二醇产能 2006 万吨/年， 产量 1222 万吨，开工率 61%，表观消费量 2050 万吨。预计 2022-2024 年，我国乙二醇新 增产能 707 万吨/年，年均复合增长 12%。2021 年我国 EO 产能 649 万吨/年，产量 447 万吨， 开工率 70%，表观需求 447 万吨，预计 2022-2024 年，我国环氧乙烷新增产能 264 万吨，年 均复合增长 14%。上半年受投产周期及需求受限影响传统下游产品价格及价差承压，成本的 上涨导致多路径工艺均已陷入亏损。以 EG 为例，供应持续下降的同时下游聚酯产业链进入 传统旺季，需求量的增加大概率推动价格回暖。

丙烯腈产能进入新释放周期，苯乙烯进口替代加速。2021 年我国丙烯腈有效产能为 316 万吨，产量 261 万吨，开工率 83%，表观需求 261 万吨。预计 2022-2025 年，我国丙烯 腈新增产能 308 万吨/年。ABS 作为丙烯腈的最大下游需求，在行业政策和新能源汽车驱动 下，需求提升将带动丙烯腈需求上涨。2021 年我国苯乙烯有效产能为 1450 万吨，产量 1237 万吨，开工率 85%，表观需求 1385 万吨。预计 2022-2025 年，我国苯乙烯新增产能 1187 万吨。PS、ABS、EPS 并列为苯乙烯的三大下游，其中 ABS 及 PS 目前进口依赖度仍较 高，国产替代空间较大。