卫星化学发展历程、产业链布局、业绩及股权结构分析

不断突破，从丙烯酸到乙烷、丙烷深加工龙头。

1.深耕 C3 产业链，从丙烯酸延伸至高附加值新材料

碳二碳三布局齐头并进，产业链一体化优势显现。经过多年发展，公司已形成碳二碳 三全产业链一体化经营格局，并保持国内最大、全球前列丙烯酸及酯制造商的龙头地位。 公司布局长远，在美国布局码头和运输管道等资产，订购乙烷专用 VLEC 运输船只，切入 上游乙烷原料供应，在国内形成供应链壁垒，并以上游原料乙烷和丙烷为立足点，向下游 延伸至 EAA、DMC、POE 等高附加值新材料，形成全产业链布局。同时，顺应绿色低碳 发展要求，今年公司配套建设的绿色新材料产业园项目投产在即，为公司打开新的成长空 间。

公司成立于 2005 年，以丙烯酸及酯业务起家，高分子乳液产销量居国内首位。公司 于 2011 年上市，上市募集资金用于向下游延伸建设高吸水性树脂及扩建丙烯酸，并于 2012 年 2 月通过收购聚龙石化（后改为卫星能源）向上游延伸建设 45 万吨/年丙烷脱氢 项目，2017 年通过定增募集 30 亿元建设丙烷脱氢二期及 6 万吨/年高吸水性树脂技改二 期项目。公司提升 C3 产业链竞争力的同时推进 C2 产业链构建，建设连云港石化 320 万 吨轻烃综合利用加工项目，打造国内第一套乙烷裂解制乙烯装置，并于 2018 年与美国公 司签订乙烷采购协议。且积极推进氢气的综合利用，于 2018 年建成 22 万吨/年氢气利用 制双氧水项目。

加快布局下游新材料新能源项目，打开公司成长空间。连云港石化项目一阶段已于 2021 年 5 月正式投产，二阶段已于 2022 年 8 月 27 日顺利建成投产，标志着该项目由开 车试运行阶段正式投产运营，下游产品包括 40 万吨/年 HDPE、73 万吨/年环氧乙烷、60 万吨/年苯乙烯。配套的绿色新材料产业园项目一期 10 万吨/年乙醇胺、40 万吨/年聚苯 乙烯、15 万吨/年电池级碳酸酯等，电池级碳酸酯系列包括电池电解液 4 种溶剂，6 万吨 DMC、5 万吨 EC、4 万吨 DEC/EMC，上述装置预计将分别于 2022 年三、四季度陆续建 成试生产。公司利用副产氢气生产电子级双氧水等新能源材料，现有 G1、G2 标准的 22 万吨/年双氧水供应给华东市场的光伏生产企业，在建的 25 万吨产能可达到 G3、G4 电子 级标准。

截至目前，公司已经形成 C3 产业链布局：丙烯 90 万吨/年、丙烯酸 66 万吨/年、丙 烯酸酯 75 万吨/年、聚丙烯 45 万吨/年、高分子乳液 21 万吨/年、高吸水性树脂 SAP 15 万吨/年、颜料中间体 2.1 万吨/年和 22 万吨/年双氧水；C2 产业链布局：乙烯 250 万吨/ 年、HDPE 80 万吨/年、环氧乙烷 217 万吨/年、乙二醇 182 万吨/年、聚醚大单体 50 万 吨/年。在建项目方面，平湖基地 18 万吨/年丙烯酸及 30 万吨/年丙烯酸酯项目和 25 万吨 双氧水（含 2 万吨电子级）预计年内建成投产；平湖独山港新材料新能源项目规划的 80 万吨/年 PDH、80 万吨/年丁辛醇和 12 万吨/年新戊二醇装置，以及与韩国 SK 综合化学 合资建设的 4 万吨/年 EAA 预计将于 2023 年底建成。此外，公司拟投资 11 亿元在平湖 基地建设 20 万吨精丙烯酸项目，预计将于 2024 年投产，10 万吨α-烯烃与 POE 产品研 发也在持续推进中。

2.持续专注研发，C2 项目投产助力业绩释放

受油价高位和疫情影响，2022 上半年营收和利润增速均有放缓。近年来，公司营业 收入和净利润保持较为稳定的增长，其中 2016-2020 年期间，公司营收和净利润的年均 复合增速分别保持在 19.1%、52%。而得益于连云港石化 C2 一阶段项目顺利投产及主营 产品丙烯酸及酯迎来景气周期，2021 年公司实现营业收入 285.57 亿元，同比增长 165%， 实现归母净利润 60.07 亿元，同比增长高达 262%。但 2022 年 3 月底以来，油价大幅冲 高对公司成本端造成压力，叠加国内疫情反复影响下游需求，带动产品价差有所收窄。截 至 2022H1，公司实现营收 188.1 亿元，同比增长 75%，实现归母净利润 27.8 亿元，同 比增长 30.9%；其中 2022Q2 实现净利润 12.6 亿元，同比下滑 7.25%。

销售毛利率不断提升，未来新材料板块占比有望提升。具体业务构成来看，公司主营 业务可分为功能化学品、高分子材料和新能源材料三大板块，2022 半年报营收占比分别 为 59%、15%、1%。毛利率情况来看，得益于丙烯酸主业优势及不断扩张的经营战略， 公司整体销售毛利率从 2018 年的 20.7%持续提升至 2021 年的 31.7%，但 2022 年受到 原料成本高位和需求不振影响，毛利率回落至 24.5%。分业务来看，2022 年中公司功能 化学品、高分子材料和新能源材料板块毛利率分别为 30.9%、34.9%、38.0%.。其中丙烯 酸及酯、环氧乙烷等功能化学品板块贡献大部分毛利，占比高达 74%。目前新能源材料领 域营收占比仍较低，但随着后续新材料项目的逐步投产，未来公司新材料板块占比有望持 续提高。

加大研发投入，公司资产使用效率高，固定资产周转率高于行业可比公司。公司上市 以来坚持“科技创造未来”的理念，注重人才培养，不断加大研发投入，2015-2021 年 期间研发投入费用从 1.9 亿元提升至 10.9 亿元，经过十余年持续的研发投入与坚持创新， 公司 SAP 产品实现国产替代，具备根据客户要求快速定制的能力，并成为宝洁、金佰利 等国内外知名品牌的供应商。α-烯烃及 POE 项目已完成中试设计，为公司自主研发，并 获得发明专利授权，当前α-烯烃及 POE 产品主要依赖国外进口，预计建成投产后将进一 步增强公司竞争力。截至 2022H1，公司投入研发费用 6.5 亿元，同比增长 72.6%。公司 计划在其第二个五年计划内，引进 2 名院士和 100 名博士，完成卫星全球研发中心建设。 石油化工行业属于相对重资产，公司历史上一直保持着较快的产能及业绩增长，资产规模也不断提高，从固定资产周转率的角度，公司资产的使用效率高于行业平均。公司精细化 管理能力强，同等规模的产能投资成本低于行业平均。公司从原有的丙烯酸行业，逐渐切 入到市场容量更大的丙烯、乙烯领域，以及顺应绿色发展的新材料领域，更有利于发挥公 司快速扩张的优势。

3. 持股结构较为集中，开展长期股权激励计划

公司持股结构较为集中，杨卫东、杨亚珍夫妇为公司实控人。公司控股股东为浙江卫 星控股股份有限公司，实际控制人为杨卫东、杨亚珍夫妇，直接或间接持有公司 30.6%的 股份。公司股权结构较为集中，有利于长期稳定发展。

开展多次股权激励计划与长期事业合伙人计划，推动员工与公司共同成长。上市以来， 公司分别于 2014 年、2016 年、2018 年及 2021 年开展四次股权激励计划，四次股权激 励共计计划授予限制性股票 1486.7 万股。其中公司在 2021 年 1 月宣布推出第四期股权 激励计划，公告披露 2021 年股权激励计划将面向连云港石化董事、高级与中层管理人员、 技术骨干、技术（业务）骨干等 105 人，授予限制性股票 337.7 万股，约占本公告日公司股本总额的 0.28%。与此同时，2021 年 9 月公司推出为期十年的事业合伙人计划，主要 面向公司核心员工及高管。该持股计划以 2020 至 2029 年为考核年度，以上一年度的净 利润作为基数计算，依据各年度的净利润增幅，确定从专项基金里提取的比例。公司上市 以来开展持续性的股权激励计划，有利于提高管理人员与团队的积极性，提升公司员工的 凝聚力，推动员工与公司共同进步。