2022年上半年固废板块经营表现如何？

2022年上半年固废板块经营表现如下：

剔除异常值后，2022 年上半年固废板块收入小幅上升，毛利率小幅下降。从板块整 体数据来看，2022 年半年度，固废板块营业收入 511.58 亿元，同比减少 12.26%，板块 营业成本为 381.53，同剔除比减少 14.26%。板块毛利率为 25.42%，较去年同期增加 1.74 个百分点。

从板块细分成分来看，公司收入情况分化较为严重。运营类项目占比高、运营管理 能力较强的公司营收端表现良好；建设类项目占比较高的公司，受疫情等因素影响明显， 营收端下降比较明显。板块成分中，浙富控股、瀚蓝环境、高能环境、旺能环境、东江 环保及乔银股份收入增长幅度较大。具体来看，除去《企业会计准则解释第 14 号》执行对工程相关类型项目影响外，浙富控股主要系本期危险废物无害化处理和再生资源回 收利用业务的销量增加和资源化产品销售价格上升而综合影响所致；瀚蓝环境主要由于 公司固废处理业务、排水业务、能源业务增加；高能环境主要因为固废处理运营及资源 化项目产能增加；旺能环境主要由于餐厨垃圾处理量增加及油脂售价上升；东江环保主 要是公司强化市场收运及销售，推动工业废物资源化利用业务收入增长，同时增加了雄 风环保（稀贵金属回收利用）营业收入所致；乔银股份主要由于城乡环卫保洁及生活垃 圾处置项目运营数量增加、产能提升所致。

板块成分中，上海环境、绿色动力、维尔利、军信股份以及中国天楹收入下降明显， 主要是建设类业务在营收中占比较高，而上半年受疫情影响较为严重导致。具体来看， 上海环境主要由于本期 PPP 项目建造收入同比下降约 12 亿元及受疫情影响部分新投 产项目产能未充分释放；绿色动力主要系受新冠肺炎疫情影响，部分在建项目建设进度 延缓，以及本期在建项目数量与规模减少；维尔利主要由于受疫情影响，报告期到达确 认收入节点的项目减少。军信股份主要原因在于本期建设期服务收入较同期降低较多， 除建设期服务收入外的主营业务收入同比增长 31.81%。而中国天楹较为特殊，主要系 出售子公司导致收入出现明显下降。

剔除异常值中国天楹后，2022 年上半年板块营业收入实现 486.53 亿元，同比小幅 增长 3.78%。

板块毛利率方面，启迪环境主要由于对上年同期数据进行追溯调整，毛利率有大幅 增长；军信股份由于本期建设期服务成本大幅降低致毛利高增。剔除两个异常值后，2022 年上半年板块毛利 25.19%，同比下降 0.75 个百分点。

归母净利润方面，2022 年上半年板块归母净利润 51.17 亿元，同比增长 57.20%，增 幅较大。板块回报方面，归母净利率及 ROE 均呈现上升趋势，2022 年上半年，板块归 母净利率为 10.0%，较上年同期增加 4.29 个百分点；ROE 为 4.07%，较上年同期上升 1.11 个百分点。

从板块成分细分来看，与整体趋势明显不同，大部分企业归母净利润有所减少。其 中，浙富控股主要受资源化产品的原材料价格上升影响；盈峰环境主要受期间费用及信 用减值损失增加所致；上海环境、飞马国际、维尔利主要是受疫情影响收入下降或成本 上升所致；东江环保、中再资环主要受原材料采购成本影响。同时我们关注到部分公司 净利润异动与固废主营业务无关，其中中国天楹主要受出售子公司影响；启迪环境主要 由于对去年数据追溯调整所致；瀚蓝环境主要受天然气业务亏损拖累。

将中国天楹、启迪环境及瀚蓝环境剔除后，板块归母净利润为 46.81 亿元，同比下 降 19.01%。回报率方面，归母净利率及 ROE 均呈下降趋势，其中 ROE 为 4.61%，归母 净利率 12.02%，较去年同期分别下降 1.88/3.02 个百分点。

期间费用方面，上半年板块销售费用率、财务费用率及研发费用率略有回升，管理 费用率有所下滑。2022 年上半年，板块销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率 分别为 1.44%/5.46%/4.18%/1.92%，分别较去年同期实现+0.18/-0.24/+0.29/+0.38 个百分 点。

经营性现金流方面，2022 年上半年板块经营性现金流有所下滑。2022 年上半年， 固废板块实现经营性现金流 42.81 亿元，同比减少 2.97%。细分成分来看，在经营性活 动现金流下降幅度较大的公司中，瀚蓝环境和上海环境经营性活动现金流减少主要源于 《会计准则解释第 14 号影响》等相关会计政策变更。中国天楹主要受出售子公司的影 响。中再资环主要是未收到废电拆解基金补贴款所致。飞马国际主要受销售商品现金减 少所致。

在经营性活动现金流增长幅度较大的公司中，高能环境主要由于上年同期购入原材 料较多、新增垃圾焚烧项目以及收回年度销售款项的影响。启迪环境主要是根据《企业 会计准则解释第 14 号》对 PPP 项目的财务数据进行调整等原因所致。盈峰环境主要是 采购备货应付票据增加、暂未到兑付期等原因所致。浙富控股本期套期保值业务保证金 收支净额较上年同期减少及规模增长导致材料采购增加等原因所致。伟明环保主要受公 司销售商品收到的现金增加的影响。绿色动力主要是本期在建项目减少，计入经营活动 现金流出的 PPP 项目建设支出减少等原因所致。总的来看，经营活动现金流增加较多的 公司，除高能环境、绿色动力主要由固废主营业务影响外，其他公司多为不可持续的现 金流增加。

资产负债率方面，固废板块资产负债率维持下降趋势。截止 2022 年上半年，板块 资产负债率为 57.44%，同比下降 4.26 个百分点。从细分成分来看，中国天楹、军信股 份、东江环保资产负债率变化较大。其中中国天楹出售子公司，其资产负债率较去年同 期减少 20.52 个百分点；军信股份自 2022 年 1 月 1 日采用《企业会计准则解释第 15 号》相关规定，其资产负债率较同期减少 18.62 个百分点；东江环保由于银行长期借款 等带息债务增加，其资产负债率较上年同期增加 5.69 个百分点。趋势上看，近年来， 随着建设规模到达顶峰，建成投运项目增加，板块资产负债率增长逐步放缓，于 2020 年 上半年到达高点，并于 2021 年上半年产生较大幅度的下降。

应收账款方面，固废板块应收账款呈不断上涨趋势，且 2022 年上半年增长幅度较 大。因中国天楹出售子公司变化较大，剔除中国天楹后，板块应收账款 351.12 亿元，同 比增长 16.97%，增长幅度较大。 从板块具体成分来看，大部分公司应收账款同比增长，且增长幅度较大。“无废城市”以“优先源头减量、充分资源化利用、全过程无害化”为建设目标， 进入“十四五”后推进速度加快，推动城市生活垃圾“前端收集-中端清运-后端处置” 整个产业链的发展。但是从上半年经营数据来看，板块内公司普遍受到疫情影响，收入、 利润及现金流有所下降，应收账款数额提升，同时工程建设项目占比较大的公司受到的 影响也更为严重。目前疫情状况仍不明朗，国内经济发展仍存在一定压力，地方政府支 付能力也受到一定影响，未来需关注疫情发展以及国内外经济状况对板块内企业经营状 况的持续影响。