2021年融资租赁ABS发行体量及融资成本情况如何？

体量稳步增长，融资成本分化。

1.市场概况：融资租赁 ABS 是资产证券化市场重要品类之一，发行体量和参与机构数量稳步增长。 2019 年以来，融资租赁 ABS 发行规模破 2000 亿，占 ABS 全市场的 7%-9%左右。2022 年 ABS 市场整体发行偏冷淡，地产、消金发行收缩，但融资租赁 ABS 热度较高。截止 2022 年 8 月 22 日，融资租赁 ABS 年内累计发行 187 单，规模合计 2001 亿元，全市场占比提升至 16.7%。

从融资方来看，2021 年融资租赁 ABS 发行机构较 2020 年约新增 17 家至 97 家，新增机构以地 方平台系租赁公司为主。2021年至 2022年 8月 22日，第三方租赁公司平安租赁和远东租赁 ABS 融资规模最高超 400 亿，规模占比 10%左右；海通恒信、海发宝诚租赁次之，发行规模超 200 亿， 规模占比 5%左右；奔驰租赁仅发行过 3单，但单个项目发行规模较高。前十大发行机构融资规模 占比合计 47%，其余机构发行单数通常较少，规模占比普遍在 2%以内。

2.债券层面：融资租赁 ABS 常见的内部增信措施之一为证券的结构化分层，优先 A1 档证券以 AAAsf 级为主，部分项目可实现债项增级。受入池资产超额覆盖、劣后档支持或主体差补担保等 增信措施加持，优先 A1 档超九成为 AAAsf级证券，且部分证券评级高于租赁公司主体外部评级； 仅海尔租赁、君信租赁、南京金旅租赁部分项目优先 A1 档为 AA+ sf。夹层档债券评级整体差异化 较大，以 AA+ sf为主，最低为 A+ sf，系两单汽车融资租赁项目。

从各层级债券信用支持来看，2021 年以来，优先 A1 档劣后支持主要分布在 5%-10%，中位数为 8.7%，优先 A1 档劣后支持低于 2%的项目以定向 ABN 为主，且底层承租人多为单一集团系公司， 多设有股东优先档证券差补或担保；劣后支持超 40%的项目，证券端层级划分较多，其次以体量 较小的地方平台系租赁公司为主，城投、产控等公司提供外部增信。结合次级发行金额占比来看，次级占比在 5%-10%的项目占比超六成，对于次级占比较低的项目，夹层档劣后较薄，需更加关 注底层资产质量和主体增信情况。

从发行利率看，优先档证券整体利率中枢下行。截至 2022 年 8 月 22 日，优先 A 档平均票息较 2021 年下降 58bp 至 3.36%，夹层档下降 80bp 至 4.63%。受到租赁公司信用资质、入池租赁债 权质量、交易结构设计等影响，票息仍呈现分化态势，但夹层档分化程度有所收敛；其次，对于 部分项目虽然优先档证券差补方均为同一主体，且主体信用为证券兑付最终信用来源，但受底层 资产资质影响，同一租赁公司的票息仍会呈现显著差异。如某租赁公司于 2022 年 7 月发行的两 单 ABS 项目优先 A2 档存续期限均在 2 年左右，劣后支持约 5%，债项评级均为 AAAsf，但票息相 差 110bp，或受底层资产资质影响，两者资产池加权平均影子评级分别为 As/As和 AAs/A+ s。

3.个体层面：受公司体量、资产特性和质量、股东属性等因素影响，各租赁公司 ABS 发行活跃度 和融资成本均呈显著差异。从发行体量看，第三方系远东租赁、平安租赁 2022 年 ABS 发行超 150 亿元，存续规模远超其他公司，此外存量 ABS 在 100 亿元以上的还有 6 家，多为第三方和厂 商系，样本租赁公司中近半数存续不足 50 亿元。

从发行成本看，多数主体 ABS 信用利差集中在 50bp~100bp，厂商系能源电力央企、优质产业主 体及城投担保的地方平台系租赁 ABS 融资成本较低，而部分三方系和体量较小的地方平台系租 赁公司利差偏高。厂商系各行业发行成本有别，能源电力偏低而医疗明显偏高。ABS 发行较活跃 的汽车租赁公司发行成本有所分化，汽车制造厂商系如奔驰租赁、先锋国际租赁、智慧租赁等发 行成本偏低，但北汽福田旗下中车信融利率偏高；互联网系易鑫租赁和专业汽融系狮桥租赁融资 成本也较高，平均利差分别为 288bp和 142bp。对于地方平台系租赁公司 ABS 除越秀租赁外，多 数会由城投或产控金控提供外部增信，样本公司中山东省内两家租赁公司发行利率偏高，国泰租 赁各期限平均票息均在 4%以上。

4.基础资产层面：融资租赁 ABS 从细分资产可分为汽车融资租赁和一般融资租赁，一般融资租赁 包括医疗设备、工程机械、交通运输设备等；2021 年至今（8 月 22 日）汽车融资租赁发行单数 及规模占比近三成。

从资产池分散度看，汽车融资租赁 ABS 资产小而分散，多以个人承租人为主，贷款笔数多在千 笔至万笔之间，单笔贷款最高本金余额占比普遍在 1%以下。一般融资租赁资产分布差异较大， 贷款笔数低至 1 笔，高至千笔，最大承租人集中度高至 50%-100%，低至 5%以下。一般融资租 赁中资产分散度较高的项目主要以小微企业、机械设备、医疗设备等为主；分散度较低的项目则 主要以厂商系为主，底层资产多为单一集团承租人，如南网、晋煤、中铁、凯盛等，分散度较低 的租赁 ABS 项目，集中度风险上升，重要承租人信用资质分析更为重要。

从超额抵押看：超额抵押为融资租赁 ABS 常见的内部增信措施，通过折价转让实现底层租赁资 产对证券端的超额覆盖。在 2021 年以来可获得底层数据的 424 单项目中，覆盖比率（初始入池 资产总额/项目总规模）大于 1 倍的项目有 254 单，以一般融资租赁项目为主。覆盖比率大于 1.1倍（含）的有 30 单，其中涉及 3 单汽车租赁项目，租赁公司为安吉租赁和广西通盛租赁；一般融 资租赁项目中，有两单项目超 1.5 倍，涉及平安点创和南网租赁。

从贷款利率看，底层资产贷款利率和证券端利率的差额可为证券端兑付提供利差保护，且在部分 循环购买的项目中随着循环购买此利差会逐渐扩大，但较高的贷款利率或意味着资产质量的下沉， 也需要寻求两者的平衡。具体来看，在汽车融资租赁 ABS 项目中，汽车制造商系租赁公司底层 加权平均贷款利率普遍较低，其服务于汽车集团且享有贴息政策，如蔚来租赁、智慧普华租赁加 权平均贷款利率平均值在 2%以内；互联网系易鑫租赁、经销商系汇通诚信租赁、专业汽融系先 锋太盟租赁加权平均贷款利率偏高在 10%以上。在一般融资租赁 ABS 项目中，厂商系如国网租 赁、承租人以央企为主的三方系国新租赁等加权平均贷款利率较低平均值在 5%以内，ABS 活跃 主体平安租赁、远东租赁、海通恒信加权平均贷款利率平均值在 6%-8%之间。某电商系租赁公司 加权平均贷款利率超 20%，承租人主要系手机、智能产品等购买用户。

从累计违约率看，一般融资租赁 ABS 项目间入池资产存在差异，资产表现离散度较高，单一项目 存续期表现情况主要取决于入池资产中重要承租人的履约情况，因此本文主要统计资产同质化较 高的汽车融资租赁 ABS 项目的累计违约率数据。从已有数据来看，汽车融资租赁 ABS 项目存续 期累计违约率普遍在 3%以内，易鑫租赁偏高，部分存续两年以上的项目累计违约率超 4%，狮桥 租赁次之。