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固定收益专题报告：探索租赁行业之融资租赁ABS。融资租赁 ABS 是资产证券化市场重要品类之一，发行起量，部分月度融资额已超越 信用债，市场关注度提升。本文将重点分析融资租赁 ABS 发行体量、融资成本、债 券端设计、基础资产特性、二级成交、历史风险事件等内容，以供投资者参考。

1）参与机构方面，受公司体量、资产特性和质量、股东属性等因素影响，各租赁公 司 ABS 发行活跃度和融资成本均呈显著差异。第三方系远东租赁、平安租赁融资体 量远超其他公司；厂商系能源电力央企、优质产业主体及城投担保的地方平台系租 赁 ABS 融资成本较低；发行较活跃的汽车租赁公司成本有所分化，汽车制造厂商系 发行成本较低，互联网系和专业汽融系则偏高。对于具体票息，部分项目虽为同一 主体，但受底层资产资质影响，同一租赁公司的票息仍会呈现显著差异。2）项目设 计方面，租赁 ABS 设有外部增信和内部增信措施，外部增信措施涉及租赁公司自 身、母公司等对证券端差补/担保，内部增信措施包括结构化分层、超额抵押、超额 利差等。对于劣后支持、超额利差都具有双面性，需要寻求平衡，较高的信用支持 和底层贷款利率可以带来充足的保护垫，但或意味着一定的资产质量下沉以及投资 者认可度有限的情况。3）债券成交方面：二级成交活跃度提升，成交券主要以 2 年 以内的中短期债券为主，优先档和夹层档均有涉及；各公司整体成交偏离度尚可， 仅广西租赁折价度偏高。4）评级负面调整：2016 年负面调整项目约 7 单，主要风 险点集中在：行业风险带来主体资产双重承压；底层资产质量同主体经营关联度极 高，主体风险引发资产结构多重承压；入池资产集中度极高，相关增信合同系伪 造，增信效力缺失；债务人、债权人、增信机构均为关联方，风险传导性提高；参 与机构违规挪用监管账户资金，造成资金混同风险。

信用债回顾：上周信用债净融入约 156 亿元，净融资规模较前一周回落；各等级收 益率上行，信用利差普遍被动收窄。上周各省份城投利差普遍小幅收窄 3bp 以内， 云南、广西利差平均走阔 10bp 以上，弱区域、低等级城投估值上行幅度较大；产业 债以小幅波动 3bp 以内为主，个别行业调整较大系高估值主体利差波动或样本调整 所致。宝龙、龙光控股、碧桂园、金地、绿城等房企的多只存续债折价成交。

可转债回顾：上周主要股指收跌，转债指数跟跌，行业方面，煤炭、农林牧渔、石 油石化板块领涨，电子、国防军工、电力设备领跌。上周北向资金转向流出，净流 出 47.0 亿元，全 A 交易额走平。近期转债估值的压缩，从异常成交券的调整逐渐波 及到高价、中小盘转债，短期波动中可适当低吸。从策略选择看，今年以来低价、 双低策略在市场下行阶段表现较好，上行阶段也有一定的稳定性，但相对产品在上 行期仍需采用相对激进的策略追上收益，增加高弹性热门品种配置。转债方面，上 周转股价值中枢下行 2.3%，溢价率中枢被动小幅上行，成交额继续低位徘徊，我们 建议转债后续适当提高警惕，受交易细则影响的成交额下滑预计已近尾声，权益市 场无大波动前提下转债可适当低吸。