永泰运与密尔克卫业务对比情况如何？

密尔克卫业务多元，永泰运专注跨境出口货代。

收入结构方面，密尔克卫涉及物流和交易两大块，业务板块更多元，各版块联动性较强。密 尔克卫的主营业务涉及物流和交易两大板块， 2021 年密尔克卫由原来 4 个版块（货代、运 输、仓储、化工品交易）拆分为 6 个。具体来看，原来的货代业务分为 MGF 和 MTT，主要 是由于 MTT 业务需要重资产配合而非完全代理，所以单独划分出来；MRT、MRW 和 MCD 分别对应原来的运输、仓储和化工品交易；MPC 全球工程物流及干散货发展较快。密尔克 卫货代和化工品交易业务增长迅猛：公司快速发展物贸一体化，拓展新区域、开发新客户， 2021 年化工品交易业务营收达到 31.26 万元，同比增加 352.59%，收入占比提升至 36.3%； 货代业务（MGF+MTT）实现营收 34.48 亿元，同比 157.71%。

毛利率方面，2021 年永泰运毛利率水平高于密尔克卫，整体更稳定。2017-2021 年密尔克 卫三大业务毛利率呈下降趋势，2021 年公司大力推进“物贸一体化”战略，增加业务费用 及成本；同时高毛利的仓储业务因国内供应链受阻承压，满仓率有所下降，且公司业务结构 普通化学品占比在 2021 年上升，总体毛利率由 18.9%下降至 12%；永泰运受益于成本转嫁 能力高，总体毛利率维持稳定，2019-2021 年三大业务毛利率为 17.4%、17.7%和 16.2%。

货代业务方面，永泰运货代业务盈利能力更强，反映客户结构与议价能力差异。考虑到密尔 克卫一站式综合物流业务分部包含货代、仓储及运输三大板块，单独选择货代业务与永泰运 进行对比；①收入体量方面，近三年二者差距逐步拉大，目前永泰运仅为密尔克卫六成左右； ②毛利率方面，永泰运货代毛利率更高，密尔克卫货代包含 MGF 与 MTT 两部分，前者为全 球货代业务，2021 年单独毛利率为 9.02%；后者为全球液体化学品航运及罐箱业务，2021 年单独毛利率为 16.71%，在包含高毛利业务的情况下，密尔克卫毛利率仍更低，反映永泰 运货代毛利率更高且较稳定，反映了永泰运对于中小客户的议价能力更强，且能及时向下游 客户传导成本压力。

仓储业务方面，永泰运均为自有仓库，近 3 年盈利能力高于密尔克卫。①收入体量方面， 2019-2021 年，永泰运仓储业务的收入体量仅为密尔克卫的 12%、14%和 16%，差距较为 明显；②毛利率方面，永泰运更高，主要由于服务内容和经营模式有所区别。永泰运的仓库 均为自有仓库，主要利用仓库场地和集装箱堆场提供集装箱的拆装箱、堆存暂放及相关增值 服务，收取的主要为各项服务操作费。密尔克卫的仓储服务（MRW）提供货物储存、分销、 厂内物流的分销中心，以及与货运代理配套的出口装箱相关的外贸仓储，收费项目包含存放 租金的收取，以及额外的增值服务。

运输业务方面，密尔克卫运输业务规模领先，业务范围更广。①收入体量方面，密尔克卫的 MRT 业务是为境内各类型化工品运输交付提供服务，按照运载方式的不同，分为集运业务和 配送业务（具备同城配、城际快运及干线快运的三级网络运输能力）；而永泰运的道路运输 业务主要是实现进出口货物在工厂、码头、仓库和堆场之间流转，即集装箱疏港运输，因此 二者的收入体量相去甚远，且可比性较差；②毛利率方面，近 3 年永泰运道路运输毛利率呈 上升趋势，主要是由于公司调度管理能力提升，车辆使用效率不断提高，因此道路运输服务 的整体箱量及毛利率相对较高的短驳运输箱量不断提升，业务规模效应逐步体现；而 2021 年密尔克卫 MRT 业务毛利率下降 2pts 左右，主要是普通化学品占比上升所致。

净利率方面，密尔克卫利润体量约为永泰运的 2.5 倍，永泰运净利率保持平稳：2021 年密尔 克卫实现扣非归母净利润 4.11 亿元，同比+50.6%，净利率为 4.8%，同比-3.2pts。近三年永 泰运净利率较为稳定，其中 2021 年永泰运实现扣非归母净利润 1.59 亿元，同比+128.6%， 净利率为 7.4%。比较来看，密尔克卫利润体量远超永泰运，约为永泰运的 2.5 倍；受商誉减 值及业务结构变动影响（货代等低毛利业务占比上升，且普通化学品比例相对危险品占比在 2021 年上升），密尔克卫 2021 年净利率下滑。