锑的下游需求主要来自哪里？

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锑的下游需求结构中，阻燃剂占比 55%，铅酸蓄电池占比 15%，聚酯催化剂占比 15%， 玻璃陶瓷占比 10%。阻燃剂：锑系阻燃剂包括三氧化二锑和五氧化三锑，是卤系阻燃剂不 可缺少的协效剂，广泛用于塑料、橡胶、纺织、化纤。铅酸蓄电池：锑铅合金硬度大、耐 腐蚀，主要用于生产铅酸蓄电池板栅及导电零件。聚酯催化剂：乙二醇锑主要用于聚酯生 产缩聚反应，由于其能大大促进缩聚反应且对热降解反应的促进程度小，受到聚酯工业的 青睐。玻璃陶瓷：焦锑酸钠是一种优良的玻璃澄清剂和脱色剂，特别用于光伏玻璃、超白 太阳能玻璃等高档玻璃生产行业。

阻燃剂市场需求总量稳定增长，锑系阻燃剂占比有望维持。锑系阻燃剂主要应用于塑 料及纺织物阻燃。需求总量角度：全球合成纤维产量及塑料产量稳定增长趋势不变， 2016-2020 年全球合成纤维产量由 7120 万吨增长至 8090 万吨，CAGR 为 3.24%， 2016-2020 年全球塑料产量由 3.35 亿吨增长至 3.67 亿吨，CAGR 为 2.31%。需求结构角 度：锑系阻燃剂本身阻燃效果不明显，对其他阻燃剂存在增效作用，以 ABS 树脂卤素阻燃 剂为例，实现相同阻燃效果下，纯卤素阻燃剂用量为 23 个单位，组合阻燃剂氧化锑、卤素 阻燃剂用量分别为 5、7 个单位；此外阻燃剂含量过高会影响纺织物阻燃耐久性及塑料制品 的刚性，因此锑系阻燃剂需求在阻燃剂市场占比有望维持。

铅酸蓄电池、聚酯催化剂锑需求稳定增长。铅锑合金耐腐蚀性，主要用于铅酸蓄电池 阳极板栅合金，铅酸电池高安全性、使用温度宽、低成本，在启动电池、电动自行车领域 仍具备较高应用价值，2016-2020 年中国铅酸电池产量由 20553 万 KVAh 上升至 22736 万 KVAh，CAGR 为 2.56%；乙二醇锑是聚酯工业制备的主要催化剂，占比超过 90%， 2016-2020 年中国聚酯产量由 518.5 万吨上升至 952.2 万吨，CAGR 为 16.4%，聚酯下游 主要以涤纶、食品包装瓶、聚酯薄膜为主，需求稳定增长。

光伏玻璃澄清剂锑需求快速增长，根据测算 2022-2024 年全球光伏玻璃澄清剂锑需 求为 1.95/2.59/3.33 万吨，CAGR 为 34.3%。光伏玻璃透光率直接影响光伏组件发电效 率，玻璃澄清剂焦锑酸钠是光伏玻璃必要原材料，添加比例大约为光伏玻璃混合料质量 0.2%~0.4%。假设 2022-2024 年全球光伏装机量分别为 250GW/330GW/420GW，另一方面考虑超薄光伏玻璃技术进步，双玻组件发电效率优势推动渗透率快速提升，同时 2mm 玻璃占比提升。我们预计 2022-2024 年全球光伏玻璃用量将达到 1500.8/1997.4/2561.1 万吨，假设光伏玻璃混合料焦锑酸钠添加比例为 0.25%，测算得到 2022-2024 年全球光伏 玻璃澄清剂需求为 1.95/2.59/3.33 万吨，CAGR 为 34.3%。

2022-2024 全球锑需求分别为 11.66/12.35/13.14 万吨，光伏玻璃澄清剂成为全球 锑需求主要增长点。分领域看，阻燃剂配方具备一定弹性，随着锑需求缺口扩大价格上升， 对阻燃剂用锑会有一定挤出，另一方面阻燃剂市场需求总量稳步上升且锑系阻燃剂地位仍 不可替代，随着锑价上升阻燃剂市场锑需求量可能出现小幅下降；当前铅酸电池阳极板栅 合金多采用低锑工艺，锑成本占比较低且下降空间有限，铅酸电池锑需求增速预期与铅酸 电池产量增速保持较高相关性；聚酯催化剂中乙二醇锑占比超过 90%，具备较优的应用价 值，行业景气度较高，有望成为锑需求增长的次要驱动力；光伏玻璃是未来锑需求的主要 增长点，根据测算 2022-2024 年全球光伏玻璃澄清剂需求为 1.95/2.59/3.33 万吨，CAGR 为 34.3%。