六大视角看后续降准空间

我来简单回答这个问题，如果你想更深入地了解，可以下载《宏观经济-如何看待后续的降准降息空间》这篇报告查看。

1.视角一：不能简单国际比较，我国存准率仍有调降空间和效果

从国际比较来看，我国存款准备金率处于中等水平。发达国家存准率低至0%或者 1%，甚至加拿大、澳大利亚直接取消。一是因为各国准备金政策有所差异，二是 因为发达国家超额准备金率较高。我们利用“（基础货币- M0）/（M2-M0）”来近似 估算各国的总准备金率，发现中国目前在 9.6%附近，而欧美的总准备金率可以达 到 12%，日本甚至超过 30%。公式中“基础货币/M2”即为货币乘数的倒数，由此反 映出我国的货币乘数相较于发达国家更高，相较之下我国银行的信用派生能力比 发达国家更大。

但即便是从总准备金率的角度看，发达国家准备金率与我国也不具有很强的可比 性，因此，我们不能简单用发达国家极低的存准率来线性外推地认为“我国未来的 降准空间较大”。

2.视角二：从发展阶段看，近年存准率调整空间反而有所打开

从发展中国家的发展阶段看，由于发展中国家对资本流动更为明显，所以常保持较 高的准备金率，使得调整准备金率可以更好调节货币市场流动性。目前我国资本流动已经不再“大开大合”，特别是资本流入对国内流动性的影响不断减弱，这使得虽 然我国近些年存准率在下降，但相较于 2013年前外汇占款释放过多流动性而言， 反而有更多的调降空间。

而类比同样处于发展中的国家看，俄罗斯、越南、印度、印尼等国的平均法定准备 金率可以调整至 5%左右，相较于我国目前 8.4%的平均法定存款准备金率还有约 3.4 个百分点的空间。

3.视角三：从三档两优框架看，存准率虽空间变小，但仍充足

此外，目前存款准备金实行“三档两优”的框架。该框架于 2019 年 5 月 6日建立， 并自 5 月 15 日开始实施。而在 2021 年两次全面降准之后，小型银行优惠后的准 备金率已经触及准备金下限 5%（2021 年两次全面降准公告中公开表示“不含已执 行 5％存款准备金率的金融机构”），因此，后续降准空间变小，主要是指区域性中 小银行的空间比较有限。 从我国自身准备金制度发展阶段看，5%也是存款准备金的下限。若进一步突破 5%， 则需要调整“三档两优”的框架。

4.视角四：从海外收紧节奏看，国内降准空间受外部影响较小

通常认为，在联储加息预期发酵的过程中，国内货币政策宽松可能受到制约。事实 上，回顾最近两轮中美呈现“内松外紧”式分化的阶段（2014 年 9 月至 2016 年 3 月、 2018 年 5 月至 2018 年 12 月），我们发现，两轮均出现在联储开启加息后，国内 “停降息，但降准仍不止”。

5.视角五：从银行负债端看，LPR 等利率加点压降需降准支持

降准可以帮助节约银行资金成本，并提供长期稳定资金，缓解当前缺少稳定负债端 来源的现象。若希望银行可以压缩 LPR 与终端贷款利率的加点来降低实体融资成 本，则银行负债端的成本空间需要进一步打开。目前银行净息差已经处于历史低位， 且缺乏稳定的负债端资金来源。虽然此前，存款利率自律上限机制的改革——改为 与 LPR 一致的“存款基准利率+加点”在一定程度上降低了银行负债成本，但这一机 制影响更多是大额存单的利率，对银行边际上带来的成本改善并不大，且这是一个 循序渐进的过程。银行成本端若要看到因此带来的明显降成本效果，仍需要大约 2 个季度时间。

在我们的测算中，2021 年以来的两次降准也分别每年节约了银行 280 亿元的资金 成本，已经给银行提供了 5BP 的调降空间，也正因为这一降准效果，2021 年 12 月 LPR 在 MLF 未调整的情况下调降了 5 个 BP。我们认为，后续降准，可以在“保留 政策利率调降空间”的前提下，通过银行负债端的成本下降，来打开市场化利率 （LPR、终端贷款利率）的调降空间，最终实现实体融资成本的降低。

6.视角六：从降准效果看，虽“货币如绳”，但降准不能缺席

从降准效果看，降准之后，“宽信用”效果如何还取决于是否实体经济有融资需求、 银行愿意进行信贷投放。当银行自由支配的“钱”（超储）超过“项目”（信用载体） 时，银行保留超储而不是信贷投放，总准备金率下降到一定程度就不会再下降。具 体而言，当信用载体缺失时，由于实体融资需求不足，超储阻滞在银行间市场，甚至可能出现“闲置”。这种情况下，由于银行倾向于保留超储，则虽然法定存准率下 降，但超额存准率上升，总准备金率下降幅度有限，进而对货币乘数的提高也有限。

比如，2017 年 12月至 2019年，我国进行了多次降准，即便是考虑了降准置换MLF 的体量，也净释放了超 2.5 万亿的流动性，但法定准备金率降低的同时，超储率也 出现了抬升，说明银行并没有充分将降准释放的资金进一步传导至信用端，没有进 行信贷投放，降准支持信贷的效果有所折扣。