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固定收益专题报告：降准降息，影响几何？央行宣布降准降息、降低存量房贷利率。 9 月 24 日，央行公布新政，将降低存款准备金率 0.5 个百分点，降低 7 天逆回购 利率 0.2 个百分点，引导贷款市场报价利率与存款利率同步下行，保持商业银行 净息差的稳定。降低存量房贷利率，统一房贷最低首付比例。引导商业银行将存量 房贷利率降至新发放利率附近，预计平均降幅 0.5 个百分点左右。

银行净息差上半年总体降至 1.54%。 近年来各类银行净息差整体持续降低。根据国家金融监督管理局披露，今年上半 年商业银行整体净息差为 1.54%，较去年同期下降 20BP，降幅与去年接近。各类 型银行净息差自 2023 年以来均呈现震荡下行趋势，其中股份行与农商行的净息差 相对更大，尚保有 1.7%-1.8%的空间，国有行与城商行的净息差相对较小，净息差 缩窄至 1.5%-1.6%。

降息将压缩银行净息差，加剧银行业经营压力。 降息会对商业银行的资产端及负债端同时造成影响：一方面，使商业银行资产端 的贷款收益率及债券收益率降低，对银行净息差造成压力；另一方面，使商业银行 负债端的存款利率及同业负债成本得到一定程度的削减，减轻商业银行负债端压 力。但整体上看，因商业银行负债端的存款利率具有一定刚性，叠加同业负债占总 负债的比重较低，因此降息对银行净息差造成的压力大于其正面效果，将进一步 压降商业银行的净息差，加剧银行业的经营压力。

降房贷利率或伴随宽松政策的落地。 房贷利率调降亦会对银行净息差形成压力，但有助于银行稳定住房贷款这一优质 信贷资产的规模，避免后续“缺资产”对银行造成更大影响。从历史经验看，未来 若存量房贷利率有望调整，央行届时或将助力商业银行缓解净息差压力。近五年 来央行共采取了 13 次降息操作，其中 7 次降息前后一个月内存在降准操作，4 次 降息前后一个月内四大行采取了降低存款利率操作。

降准降息符合预期。 本次央行宣布降准降息操作，符合我们此前宽货币的的判断，回应了市场对于年 内增量政策出台的期待，是众望所归。降准、降息操作有利于缓和当前市场面临的 流动性压力，本周央行公开市场将有 18024 亿元逆回购到期，政府债合计预计净 缴款 9436 亿元。央行将通过降准释放约 1 万亿的中长期市场资金，叠加本周续作 的 MLF，将有效保持流动性合理充裕，对冲季末与债券发行缴款压力。

后市如何看。对债市而言，央行政策落地，将有效补充此前市场上结构性的流动性缺口，存单提 价、信用债流动性溢价程度有望得到缓和；央行发声年内降准仍有可期，为债市继 续提供政策进一步宽松的预期，后续需关注增量财政政策、权益市场情绪等因素 的扰动。策略上建议短期观察已定价预期的长端利率债止盈情绪，待充分调整后 参与；后续同业存单、信用债优势或将进一步显现，资金利率企稳后可适当参与。