碳中和下各行业的实现路径如何？一季报超预期子板块可能成为全年决胜方向

上传者：B*******
时间：2021/04/06
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碳中和下各行业的实现路径如何？一季报超预期子板块可能成为全年决胜方向。2021年3月29日，申万宏源研究所召开了体系协同的2021年4月月度观点交流会，本次月度会重点讨论了全球新政治周期下，中欧关系博弈加剧对各行业有何影响？碳中和背景下，各行业的潜在落地方式如何？货币政策中推动实际贷款利率进一步降低是什么政策含义？以及一季报中超预期的方向有哪些等。本次交流的亮点与各领域主要观点如下：【货币政策：如何理解一般贷款加权平均利率的趋势上行和推动实际贷款利率进一步降低？】策略分析师观察到近期贷款需求端恢复速度较快，银行资金偏紧，贷款资金流向了哪里？贷款需求向好的背景下，如何理解目前一般贷款加权平均利率的趋势上行和推动实际贷款利率进一步降低的目标？是否会引发降准？宏观分析师指出，贷款利率上行的主要推手还是来自于地产和基建，制造业投资对贷款依赖度相对较低。事实上，小微企业综合融资成本能否下降与加权贷款利率是否下降相关性较低，而与正规金融机构贷款可得性相关，民间借贷渠道利率远高于银行渠道。因此，如果提高小微企业的贷款可能性，那么即使一般贷款加权平均利率小幅上行（20bp），仍不至于触发降准；但如果上行幅度更大，则需要结合房地产长效机制调控共同观察，如果房价出现上行压力/上行表现，那么也为一般贷款加权平均利率上行提供了空间，反之则可能会触发降准。但债券分析师维持今年政策双紧的判断不变，央行不会进行降准操作。此外，银行分析师指出，由于贷款需求旺盛，部分银行存在融资以补充资本金的需求，相对更看好信用成本较低的大行。【国内宏观：美国财政补贴挤出效应会继续利好我国出口吗？关注服务消费的改善弹性，推荐地产后周期产业链】出口方面，宏观分析师继续看好21年全年出口增速，主要逻辑为发达国家特别是美国给居民直接补贴力度过大，导致海外商品消费持续走强的同时，主动就业的意愿受到负面影响，从而产生了供需缺口利好中国出口。20年下半年出口结构已经不是防疫物资一枝独秀，而是多点开花的商品消费格局，消费电子、家电、机械设备等品类在20年下半年表现都比较强。美国强补贴挤出就业，海外供给回复缓慢的背景下，对我国出口仍然保持乐观。但是交运分析师则提示，1-2月出口数据超预期是由于20年12月集装箱缺箱导致的装船延后，而3月已观察到装载率边际小幅下行，出口仍然有不及预期的风险。消费方面，宏观分析师认为在商品消费稳健复苏的基础上，预计Q2观察服务消费的明显反弹，21H2或可回到疫情冲击前的潜在增长路径之上。地产方面，地产分析师认为21年将出现地产投资前端拿地开工偏弱，施工竣工等投资后端偏强，另外房企低库存背景下建议关注复工指标。【碳中和背景下，各行业有哪些实现路径？对大宗商品价格影响如何？】建材分析师指出，制造业主要的碳排放来自于钢铁和水泥，而除了生产能耗，水泥的碳排放中63%来自于水泥本身的生产工艺。复盘德国的碳中和之路，主要有三条思路：技术性减排、原料替代和生产工艺升级（边际空间比较小）；另外则是水泥产量的自然下降以及碳中和技术（碳捕捉、碳交易等）。钢铁煤炭分析师认为，宏观层面短期仍然是通过碳排放市场交易碳排放额度，企业端关注超低排放改造。钢铁方面，提高电炉比例以降低碳排放强度是发达国家的发展趋势。煤炭方面，煤炭行业是碳中和下被动收缩的行业，但当前国内已经没有新建煤矿，而国际上煤炭产量同样下降，反而可能在2022年观察到煤炭供给不足从而导致短期价格暴涨的情况。有色分析师认为，铝可以通过限制新增产能的方式实现，而镁和硅则可能通过淘汰落后产能的方式实现，这也有助于改善行业无序扩张的格局。电力分析师认为，由于市场化程度提升，十四五期间电力供需预计进入紧平衡，电价有望提升。而策略分析师提示，单纯地去碳排放产能可能打破部分行业供需紧平衡，从而导致价格大幅上涨。因此，节能设备领域的投资可能是制造业投资中局部超预期、但市场尚未关注到的方向。【中欧关系博弈加剧对各行业有何期影响？】拜登上台后中美乃至全球进入新政治周期，短期中欧关系有所扰动。医药分析师提示，中欧关系恶化可能对部分制剂出口以及原料药公司产生一定压力；化工分析师认为与欧洲关系恶化的潜在受损领域包括汽车（轮胎）、国六相关材料等，汽车分析师则认为对我国出口影响或相对有限，主因我国出口与海外为互补关系而非竞争关系；机械分析师提示欧洲市场是新能源2021年最大的贡献来源，而光刻机也主要来自荷兰，欧洲关系还是很重要的；传媒分析师认为中欧关系的变化对互联网行业影响比较小，中国传媒公司出海的主要对象仍是发展中国家，发达市场较难进入（除了Tiktok）。【一季报中超预期的方向有哪些？】医药分析师认为一季报中相对更强的方向是IVD体外诊断、疫苗和部分生物药板块，半年维度疫苗板块则有望加速；食品饮料分析师认为一季报表现为白酒>啤酒，精选大众食品个股；汽车分析师认为由于查超载等政策因素轻卡可能在未来3-5年均有机会，推荐顺序为轻卡>出口产业链>乘用车；电子分析师认为考虑业绩递延因素在内，电子行业一季报将十分出彩。芯片短缺主因过去中美贸易摩擦导致全球供给产能有限，而近期全球需求恢复导致供需不平衡；计算机分析师提示即使以2019年为基数，一季报中信息安全、智能汽车、云计算都将超市场预期，下半年重点关注AI和数字货币。策略分析师提示，服务消费边际改善是值得关注的方向。另外，部分白马股估值仍有调整空间，但小盘价值股、国企改革背景下的大盘价值股、以及数字经济相关方向值得重点关注。