投资策略专题研究报告：PEG的误区、规律与选股.pdf

上传者：九***
时间：2021/04/23
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投资策略专题研究报告：PEG的误区、规律与选股。在我们理解的估值定价框架里，市场上的公司大致可以分为两类: 一类是可用DCF定价的资产，这类资产的特点是有可持续增长能力，能够看长期，此时盈利的可持续增长是长期回报率的来源，而 ROE 决定了可持续增速率的天花板，即G=ROE*(1-d);在这类头部核心资产中，比较相互之间的性价比，可以采用 PEG 的方式。另一类是增长持续性不确定或有周期性的资产，对于这类资产，理论上来说，不能采用 PEG 定价，更多是【炒业绩】的逻辑，即市场更倾向于用短期高增长(增速 G)给予定价，当年扣非增速更快的公司往往表现更好，此时，回测发现(针对扣非增速在 30%以上的公司)估值高低反而不是决定超额收益的核心因素。本文对于 PEG 的讨论事实上也是基于长期维度(可持续增长)视角下的一个延伸。主要有以下几个结论: (1)PEG 指标的使用前提是持续盈利、稳定增长(可预测性)。至少有三类个股不适用:强周期行业、融资依赖型或项目依赖型公司、概念类公司。 (2)考虑增长持续性、预测准确性，PEG 的分母 G 采用 1-5 年的预测值都可取。 (3)“PEG=1”是基于美国 80-90 年代高利率环境的一个经验法则，但并非恒定真理，PEG 和 PE 类似，都是利率敏感型的估值指标，合理 PEG 中枢随着利率下行而抬升。 (4)盈利稳定、波动性小的资产(风险成本低)，也拥有相对高的 PEG 中枢。 (5)同等 PEG，高增长的公司被低估，低增长的公司被高估(高增长公司的回报率更高)。高增长的公司理应拥有较高 PEG，而低增长公司也应给予较低 PEG。 (6)若能较准确地预测当年的盈利增速，那么在年初买入低 PEG 的个股，大概率能获得超额收益(当年涨幅与年初 PEG 高低有显著的负相关性)。 (7)吉姆斯莱特的几条 PEG 使用标准:1至少连续 4 年增长、2过去 5 年不能有亏损、3过去 5 年每股平均现金流大于每股收益。并基于 90 年的环境得出“PEG 指标应用在 PE 为 12-20 倍、EPS 增长率在 15%-30%的股票效果最好”的结论。最后，综合来考虑，我们基于市场的一致预期，设定以下几个条件，共筛选出 60 个标的，详见正文: 1 17-19 年连续 3 年正增长且平均增速>10%; 2 17-19 年每年净利润都为正; 3 17-19 年平均每股经营现金流大于平均每股收益; 4 20-21 复合增长率>15%，其中 21 年增速>15%; 5 ROE(2021)>15%;PETTM 为 10~60 倍;PEG(21PE/20-21 年复合增速)<3.0; 6 最终结果剔除采掘/有色/钢铁/化工/建筑等强周期行业或个股。