港股&海外周聚焦（5月第2期）：从一月黄金看当下美股AI，微观结构的同与异.pdf

本文是广发证券2026年5月17日发布的港股&海外周聚焦（5月第2期）专题报告，主题为《从一月黄金看当下美股AI：微观结构的同与异》。报告指出，四月来伴随着美伊地缘冲突的边际弱化，全球风险资产迎来反弹，其中AI科技股成为核心主线，但本周出现一定回调。市场对于AI行情后市走势讨论较多，不乏是否会出现类似1月末黄金大幅回撤的讨论。

报告认为，即便油价持续位于高位，AI科技股的高涨得益于其持续且确定的高景气度，随着财报落地反而得到强化。第一，Agents大模型商业化加速，Anthropic在4月上修ARR至300亿美金。第二，AI基建端，各大厂商的资本开支仍在进一步提速，2026年海外CSP CAPEX有望第三年获得60%以上的增长。高景气的AI产业链成为美伊冲突背景下为数不多的确定性方向。然而，当前AI短期位置偏高，空头叙事对市场造成一定程度上的扰动，具体表现为霍尔木兹海峡通航风险仍存、油价高企导致通胀抬头、全球宽松预期削弱以及沃什上台带来的政策路径不明。

报告核心观点在于，黄金和AI位于同一宏观问题的两端——全球债务危机的化解路径。2026年开年黄金与近期美股的极致行情，本质上是宏观驱动力从“分母端利率博弈”向“分子端现金流重构”的深刻切换。客观数据来看，当前科技股所处位置可类比1月末黄金的位置。从绝对涨幅、均线偏离度、实现波动率、隐含波动率及期货市场多空比等指标来看，当前美股AI科技股正在经历类似黄金1月上涨第二阶段的末端，隐波到达高位但逐渐乏力，整体风险并未完全出清。

短期来看，杠杆降低的过程可能引发阶段性的震荡。拉长来看，当EPS预期上调在主导全球AI板块的趋势时，每次利率和流动性波动带来的调整，可能都是再次布局的时机。报告对今年AI后续行情的判断依旧维持“三高”：高收益，高波动，高轮动。风险提示包括地缘政治冲突超预期、海外通胀及美国经济韧性使得全球流动性缓和低于预期、国内稳增长政策力度不及预期等。