大类资产配置系列（二）：行远自迩，商品ETF配置之道.pdf

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时间：2026/05/19
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本报告旨在为市场提供一套全面、可落地的商品ETF配置解决方案。报告首先分析了国内商品ETF的运行情况，指出贵金属类ETF占据主导，而有色、能化及农产品类ETF规模较小，但具备低相关性配置价值。在2026年初高波动环境下，构建包含黄金、有色、能化、农产品及原油的商品矩阵，即便采用等权配置，也能在黄金低迷时展现出反脆弱能力，优于单持黄金策略。其次，报告深入研究了等权配置、均值方差（MVO）、Black-Litterman（BL）、风险平价（RP）及风险预算（RB）等基准模型。回测显示，MVO模型通过风险厌恶系数优化可有效压缩回撤，BL模型提升了短窗口鲁棒性，而RP模型在EWMA协方差估计下表现最佳。然而，传统模型在极端市场环境下仍存在脆弱性。为此，报告构建了基于风险规避视角的因子化框架。通过对历史极端回撤复盘，识别出宏观基本面、流动性及政策干预为主要风险源，选取60余个宏观指标及吸收比率、马氏动荡指数等6种量价因子，构建风险规避信号。当信号触发且次月净值斜率小于0时，降低组合仓位。应用该框架后，综合模型MVO_PRO、RB_PRO与RP_PRO夏普比平均提升0.56，最大回撤平均控制在-11.4%以内。其中，MVO_PRO年化收益17.60%，夏普比1.40；RB_PRO年化收益16.85%，夏普比1.42；RP_PRO年化收益15.53%，夏普比1.61。优化后的商品策略与股债资产相关性低，具备极佳的分散化效果，为投资者提供了超越传统贝塔的差异化配置路径。