盛科通信-688702-国产交换芯片龙头，受益于以太网走向Scale_up.pdf

本报告为盛科通信（688702）的深度研究报告，评级为“买入”。报告核心观点指出，盛科通信作为国内以太网交换芯片龙头，受益于AI集群瓶颈转向互连效率，以太网交换芯片在数据中心领域迎来巨大增量。随着超节点方案的多样化，Scale-up侧对交换芯片需求景气。公司已推出12.8T/25.6T高端旗舰芯片，国产替代空间打开。

财务数据显示，公司营收稳步增长，由2021年的4.59亿元增长至2025年的11.51亿元，CAGR达25.81%。尽管2025年归母净利润为-1.50亿元，主要系持续加大研发投入，研发费用率高达59.0%，但期间费用率整体水平有所下降。市场竞争格局方面，2020年中国商用以太网交换芯片市场高度集中，博通、美满、瑞昱合计占据97.8%份额，盛科通信仅占1.6%，但已是境内厂商第一。

盈利预测方面，预计2026-2028年公司营业收入分别为18.32/26.66/39.63亿元，归母净利润分别为0.63/3.10/8.41亿元，EPS分别为0.15/0.76/2.05元/股。当前股价对应PS分别为63.79/43.83/29.48X。风险提示包括业绩大幅下滑、产品研发、核心技术人员流失、行业周期波动、全球贸易摩擦、宏观经济波动及汇率波动等风险。