君实生物-688180-公司业绩拐点已至，IO联合ADC构筑价值壁垒.pdf

君实生物2025年业绩呈现明确拐点，营业收入24.98亿元，同比增长28.23%，药品销售收入23.01亿元，同比增长40%。核心产品特瑞普利单抗国内销售20.68亿元，同比增长38%；美国市场销售4080万美元，同比增长114%。公司费用结构优化，研发费用率降至54%，销售费用率降至42%，2025年剔除股权激励后净亏损7.99亿元，预计2027年扭亏为盈。

公司构建起“国内医保放量+海外高定价”的双轮驱动收入结构。特瑞普利单抗已获FDA和欧盟批准，覆盖欧美及新兴市场，2028年美国销售有望达1.5-2亿美元。JS001sc皮下制剂预计2027年获批，将提升患者依从性。此外，JS207（PD-1/VEGF双抗）、JS212（EGFR/HER3双抗ADC）和JS213（PD-1/IL-2融合蛋白）等新一代资产处于全球前列，具备差异化优势和BD潜力。JS207亲和力领先，安全性优；JS212克服耐药，安全性佳；JS213规避外周毒性。公司2026年起进入催化剂密集兑现期，预计2026-2028年营业收入分别为33.44/43.74/51.84亿元，归母净利润-4.97/0.05/4.41亿元。采用DCF估值法，给予目标价53.00元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。