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电力行业投资策略：电改持续深化，电力设备需求有望延续高景气。

行业回顾：红利风格表现不佳，电力需求平稳增长

2025 年，A 股红利风格板块整体表现不佳。2025 年，电力需求维持平稳增长， 我国全社会用电 10.37 万亿千瓦时，同比增长 5.0%。预计十五五期间我国将呈 现“宽电量、紧电力”的电力供需格局，综合电价有望企稳。

电力：电价下探、补贴退坡，电力体制改革步入深水区

火电：电价承压、煤价趋稳，容量电价重塑火电商业模式。 2025 年北方火电机组单位盈利整体同比向好，东南沿海火电机组单位盈利承压。 2026 年江苏、浙江年度长协电价同比下降 68.26、67.54 元/兆瓦时。容量电价基 本能够覆盖煤电固定成本，折旧到期后有望贡献稳定盈利，红利属性有望强化。 水电：经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值。 2025 年，主要水电上市公司经营稳健。2024H2 起，水电股息率与国债收益率的 息差走阔；2025 年初至今水电净息差均值较 2023.5- 2024.4 区间均值扩大 71bp。 低利率环境下，水电资产作为稳定盈利品种具备配置价值。 核电：广东核电电价止跌，政策首提核电低碳价值 2026 年，广东取消核电变动成本补偿机制冲抵市场化电价下跌影响，核电电价 止跌；江苏电价下跌侵蚀中国核电 2026 年净利润约 8.0 亿元。天然铀价格上涨 对运营商影响可控；铀价上涨至 90 美元/磅时，核电毛利率下降约 1.7pct。 绿电：收入端政策不确定性落地，市场化改革进入深水区，风电政策底已现。 136 号文推动新能源全面入市，辅以场外价差结算机制，绿电收入端政策不确定 性落地。从机制电价竞价结果来看，高价主要集中在东部以及西南省份，三北地 区机制电价较低；风电电价整体高于光伏。风电增值税补贴退坡，政策底已现。

电网设备：国网宣布 4 万亿投资，十五五期间全球需求有望延续高景气

国家电网宣布十五五期间固定资产投资预计达 4 万亿，特高压规划有望再创新 高。2025 年，国内电网投资分化，国网输变电设备/特高压设备/电能表集招 919.52/ 220.63/93.13 亿元，yoy+25.2%/-15.6%/-54.2%；一次设备出口金额同比保持高增 长，液体变压器/高压开关出口金额 445.20/384.27 亿元，yoy+48.6%/+31.5%。