固定收益研究：春节后债市怎么看.pdf

固定收益研究：春节后债市怎么看。短期内，我们认为债市或呈震荡偏强格局：一方面，虽然 1 月 CPI 当月同比上涨 0.2%，国内通胀数据短期温和抬升，PPI 环比连续 4 个月上涨，涨幅扩大至 0.4%， 但短期走势整体处于市场预期区间；另一方面大宗商品行情可能暂时告一段落，对 债市配置吸水效应减弱；另外在货币政策维持宽松基调的背景下，股债翘翘板效应 可能并不显著，部分资金甚至在权益行情大幅上涨阶段同时逐步加仓债市，进行左 端配置。因此近期的债市表现总体符合我们的逻辑。 对于春节后，我们认为债市仍有较大的配置机会，主要基于以下三个层面： 首先，政策信号明确。近期央行政策重启 14 天逆回购，着力维护跨年的资金平衡， 同时央行在 Q4 货币报告中再次明确表示要“降准降息”，政策层面明确货币宽松 态度。 其次，宽松预期发酵。在政策利率（OMO 利率）已连续多月保持不变的背景下， 市场仍在持续关注年初宽货币工具落地的可能性。若后续经济数据或信贷投放节奏 不及预期，叠加银行净息差企稳为降息创造了条件，降准降息的概率或将进一步上 升。在这一预期逐步发酵的推动下，市场利率中枢有望下移，驱动十年国债 250016 突破 1.8%，吸引部分资金进行左侧配置。 第三，配置需求释放。今年开年十年国债利率是从 1.9%附近开端，整体与市场预 期的低点（1.8%左右）存在一定利差，为投资者提供构建投资“安全垫”的空间 （去年年初十年国债利率从 1.6%开端，操作空间相对有限）。 综合来看，节后在政策预期、宽松博弈和配置需求的共同支撑下，我们延续对债市 的乐观判断。