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凯格精机深度研究报告：受益AI浪潮，业绩弹性可期。锡膏印刷设备起家，聚焦 PCB 领域 SMT 设备核心赛道。公司深耕电子装联 领域近二十年，以锡膏印刷设备为核心，已成为该领域龙头。公司积极打造PCB 领域 SMT 设备平台型公司，拓展至点胶设备等领域，逐步完善整线解决方案 能力。凭借多年技术积累和本土化服务优势，公司打破海外品牌在高端市场的 垄断，正逐步实现进口替代，并提升全球市占率。公司涵盖富士康、华为、华 勤等下游头部客户，公司 SMT 设备可应用在 AI 服务器、5G 基站等高端 PCB 制造场景中。此外，公司持续优化客户结构，逐步向海外拓展，进一步巩固其 在全球 SMT 设备产业链中的战略地位。

锡膏印刷设备景气周期上行。AI 驱动高端 PCB 需求激增，锡膏印刷设备迎来 上行周期。AI 服务器所需的 GPU/CPU 主板采用超高层数 PCB 板，其制造过 程对锡膏印刷的对准精度、厚度均匀性、良品率要求极高。这不仅催生了对高 精度印刷设备的增量需求，更推动了存量设备的高端化替换，设备高端化将提 升产品价值量。

技术、客户与解决方案能力构筑宽广护城河。近年在供应链安全、响应速度及 成本优势的驱动下，国产设备渗透率快速提升。公司凭借媲美国际一流的产品 性能和本土化服务优势，已成为下游核心大厂的国内供应商。AI 服务器对高 端 HDI、载板的爆发性需求，正驱动 PCB 产业向更高层数、更细线路、更高 良率方向升级，对上游锡膏印刷设备的精度、稳定性和一致性提出前所未有的 严苛要求。公司凭借深厚的技术积累和先发优势，成为本轮技术升级的核心受 益者。

高端设备需求推动，业绩弹性显现。公司高端锡膏印刷设备（III 类）主要应 用在 AI 服务器、HDI 板、载板等高端领域，其单价及毛利率显著高于传统锡 膏印刷设备（I 类及 II 类）。AI 浪潮驱动公司高端机型需求，推动公司收入上 行的同时盈利能力表现更大弹性。公司 2024 年营收/归母净利润同比增长 15.8%/ 34.1%；2025 年前三季度营收/归母净利润同比增长 34.2%/ 175%，业绩 弹性显现。此外，从公司存货、发出商品、合同负债等订单相关财务指标，或 预示公司在手订单饱满，为业绩持续释放提供坚实保障。