食品饮料行业：月聚焦，浅析我国瓶装水发展.pdf

食品饮料行业：月聚焦，浅析我国瓶装水发展。月聚焦：浅析我国瓶装水发展。（1）复盘历史：我们认为瓶装水生意 对管理能力的要求较高：符合时代背景的正确战略选择、恰当的战术 节点选择（如提价节点选择）、面对舆情高效的反应三者共振方可成就 龙头企业；农夫山泉多年培育下品牌壁垒逐渐加深，较其他品牌的差 距不断拉大：在多年“主流偏高定价、高毛利率、高营销投入”模式 的飞轮效应下已牢牢占据消费者心智，体现在遥遥领先的盈利水平上； 无糖茶第二曲线起势后能够与瓶装水互补，为渠道提供更大利润空间， 为后续瓶装水预留更大的战略空间；同时 2024 年舆情事件压力测试下 农夫市占率强势反弹亦是例证。（2）从盈利水平看：横向对比海内外 瓶装水龙头企业，农夫山泉盈利水平均大幅领先，我们认为主要有几 点原因：生产端我国高人口密度能够带来更强规模效应，为价值链创 造更多可分配利润空间。渠道端我国高度扁平化的终端网络下，品牌 侧议价权更强。农夫山泉历经数次改革，渠道层级效率达到最优。营 销端农夫山泉多年营销下逐渐步入收获期，品牌心智冠绝全球。未来 通过规模效应的带动、生产模式的优化、渠道模式的改革，我国龙头 瓶装水企业净利率或仍有较大提升空间。在更强规模效应、更强渠道 议价能力下，我国瓶装水行业稳态盈利水平中枢理论上应优于海外。

市场回顾：11 月食品饮料板块跑赢大盘。（1）行情回顾：11 月食品饮 料板全月上涨且块跑赢大盘，子行业表现分化，预加工食品全月涨幅 较大，权重公司表现平稳。（2）板块估值：截止 11 月末，食饮板块相 对和绝对估值均有所回升，但仍处于 2010 年以来历史低位。

基本面跟踪：11 月社零增速环比回落。11 月社零整体同比+1.3%，增 速较 10 月下滑 1.6pct。除汽车外消费品零售总额同比+2.5%。（1）白 酒：11 月普飞批价仍在探底途中，后于 12 月触底反弹，关注后续旺 季备货表现。（2）大众品：11 月餐饮链表现相对较优。11 月啤酒企业 表现分化，液奶需求整体平稳，饮料中东鹏和农夫持续领先。餐饮及 调味品景气度持续改善，零食类景气分化、连锁类企业开店指引加速。 双十一保健品销售符合预期，线下景气仍偏弱。（3）成本：11 月成本 红利持续走弱，品类间表现分化。