家电行业2026年度策略：拥抱龙头，重视出海.pdf

家电行业2026年度策略：拥抱龙头，重视出海。内需方面，2025 年家电在政策延续及消费旺季驱动下呈现“前高后稳”态势。分品类看，1)白电：量增为主，前三季 度空调景气优于冰洗。据产业在线，25Q1-Q3 空调、冰箱、洗衣机出货量同比分别+8.4%、+2.4%、+4.1%，季度节奏来 看，Q1 存在国补资金的短暂空窗，后续在补贴落地后增速维持在正常水平，Q2 在国补+618 催化下有所提速，Q3 由于 部分地区国补出现退坡，增速环比降速。2)黑电：在国补催化下结构继续升级，Mini LED 进展超预期。据奥维云网， 25Q2 Mini 渗透率达到 33%，同比翻倍以上增长，25Q3 虽然存在国补退坡的扰动，但 Mini LED 渗透率依然保持在 28.3% 的相对高位，同时保持了相对于 LCD 产品的持续溢价。3）展望：对于 26 年，国补的延续有望在一定程度上对冲高基 数+透支压力。我们针对三种情形下的国补假设，对 26 年家电大盘及各品类增速进行测算，我们预计在“同规模补贴”、 “规模减半”及“无补贴”的情况下家电大盘分别同比-4%、-5.7%、-7.3%。分品类看，在 “规模减半”的中性情形 下，在我们预计 26 年白电品类下滑小个位数至中个位数，黑电下滑小个位数，其中上半年为基数压力集中释放的阶 段，进入 Q3 预计将迎来修复，下半年增速有望回正。此外，针对电视品类我们通过 Mini 渗透率、价格降幅进行敏感 性分析，在 26 年 Mini LED 均价-3%、-6%，渗透率提升至 45%的假设情况下，预计电视整体均价同比+6%、+4%，价格 端存在较强的韧性。整体来看，我们认为 26 年行业压力可控，龙头凭借品牌+产业链优势有望保持稳健增长。

外需方面，25 年初至今，受关税政策扰动及全球供应链格局重塑影响，今年家电累计出口数量增速有所放缓，但仍 展现出强劲的韧性与结构性亮点。分品类看，1）25 年冰洗出口好于空调。我们预计主要受天气因素影响，一方面 25 年东南亚夏季雨季时间明显长于往年、南美天气偏冷等因素对今年海外空调需求有所压制，另一方面 24 年海外高温 也造成了较高的基数（24 年空调出口同比+28%），多种因素叠加下空调出口增速有所承压。2）黑电韧性凸显。25 年 虽有关税扰动，但拉平来看出口数据表现好于预期，进入 Q3 黑电出口已有明显回温，7 月以来，从我国出口的电视增 速环比出现明显改善，预计主要系关税阶段性缓解下，海外渠道恢复补库所带动。3）展望后续，参考海外白电龙头 的财报，25 年全年全球家电需求预计整体保持相对稳定，伊莱克斯对于北美、南美、欧亚的景气判断分别是中性/消 极、中性、中性；惠而浦对于北美、南美、亚太的行业预期分别为-3%~0%、-5%~0%、0%-3%。对于 26 年，美国进入降 息周期，地产对家电的拉动效果有望增强，欧洲消费有望保持缓慢修复的态势，新兴市场在渗透率提升、人口红利逻 辑下需求延续性较强，我国企业在研产销系统本土化建设逐步完善，OBM 出海大有可为。