有色金属行业年度行业策略报告：有色金属的黄金时代，金融属性见大势、商品价值共向上.pdf

有色金属行业年度行业策略报告：有色金属的黄金时代，金融属性见大势、商品价值共向上。

工业金属：金融属性与工业属性共振持续演绎，看好铜铝价格上涨行情延续

铜：预计短期全球铜库存流向持续调整、铜矿端供给短缺逻辑持续强化、美联储中期宽松预期维持，铜价有望继续向上突破

（1）2025年以来，因美国对铜进口关税政策存在不确定性，纽铜持续虹吸其他地区库存，伦铜及沪铜库存已降至历史低位，短期对价格形成 较强向上支撑；（2）基本面来看，供给紧平衡格局下，铜价对供给边际扰动的反应敏感度明显提升，我们判断25Q4-26Q1行业铜矿供给短缺情 况有望持续，中期来看2026年铜矿供给趋紧格局基本确定，预计2026年铜矿供给增速约为0.9%，精炼铜供给增速约为1.3%，精炼铜需求增速约 为2.2%，供需增速差值有望推升价格中枢上移。（3）美联储降息周期开启，复盘历史铜价表现，美联储降息周期结束后的全球流动性宽松背 景叠加需求改善，往往推动铜价进入历史性上涨周期。考虑目前美国经济数据表现相对疲软，美联储中期宽松预期维持，流动性改善及需求改 善有望助推价格上涨。

铝：氧化铝低位运行支撑单吨利润走扩，供给约束确定行业供给紧平衡，美联储降息周期中铝价有望持续突破

2025年以来，铝下游需求超预期+行业供给约束推动铝价走强，叠加氧化铝价格在偏宽松格局下持续下行，涨价+降本助力电解铝单吨利润走扩， 从本轮降息周期铝价表现来看，电解铝已基本摆脱过去成本加成定价模式，并边际由金融属性决定节奏。从基本面来看，2026年电解铝供给格 局仍然趋紧，预计2026年原铝产量增速约为1.2%，需求增速约为2.1%，有望推升价格中枢抬升。此外，复盘铝价历史表现，与铜类似，美联储 降息周期结束后往往推升铝价进入新一轮上涨周期，美联储中期宽松预期维持，流动性改善及需求改善有望助推价格上涨。

黄金：权益市场PE（NTM）处于历史低位，关注黄金股的估值弹性

选取黄金股的PE（NTM）作为观察指标，以更好捕捉实时波动的、带有预期的估值水平，并将其与金价同比增速对比，可见整体趋势吻合。 2023年以来，金价增速及其陡峭度均历史罕见，利好板块盈利的同时被动降低了黄金股的板块估值，当前甚至已普遍降至15x附近，处于历史 低位——而这也从侧面反映出市场对于黄金股的投资热度并未与金价热度匹配。

白银：捕捉银价弹性，关注盛达资源、兴业银锡、山金国际

选取白银股的PE（NTM）作为观察指标，以更好捕捉实时波动的、带有预期的估值水平，并将其与银价同比增速对比，可见整体趋势吻合。 2025年以来，银价增速及其陡峭度均走高，显著利好板块盈利。当前白银股的估值处于25x左右，处于历史偏低分位。