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海运行业2026年度投资策略：平芜尽处是春山。

引言：出海由产品、产业走向资本

回顾中国入世以来，我国出海经历了从“商品出海”向“产业出海”的转变。入世之初，国内 产业链逐步完善，一般贸易开始主导出口，“商品出海”加速；2018 年，中美贸易摩擦升级， 中国企业主动突围，我国产业开始加速出海。当前，中国在全球经济中的角色正逐步从“产业 出海”向“资本出海”转变，在海外采矿、油气等资源型行业布局有所加快。商流的变化也会 带动物流的变化。复盘日本，上世纪 90 年代“广场协议”签署后，日本企业加快海外布局， 其商船船队规模一度超过全球份额 15%。展望未来，随着中资海外资源品项目投产，贸易格局 的重塑将直接利好海运。结合海运子板块未来两年供需情况及周期位置，优先推荐：1）供需拐 点将至的干散货海运；2）景气进入强兑现期的油轮板块；3）供需结构较好的区域内集运。

干散货：行业底部，拐点将至

铁矿石是干散货海运量最大的单一货种（2024 年占比 27%），因此对行业影响较大。回应出海 主题，西非几内亚西芒杜铁矿是中资出海的典型项目：1）是首个中资深度参与的全球大型铁 矿石项目；2）2028 年达产后年产能达 1.2 亿吨，相当于当前铁矿石海运量 7.5%，将成为全 球第五大矿山；3）深度改变中国铁矿石进口格局。中性假设下，达产后累计拉动全球干散货海 运需求 2.2%。此外，美联储降息以及潜在的乌克兰战后重建也将驱动干散货海运需求。综上， 我们预计 2026-2027 年行业需求增速分别为 3.5%、3.8%。供给侧，干散货海运船队增长温和， 行业并没有出现扩张迹象，且老龄化加剧对有效运力进一步收紧，预计 2026-2027 年运力增速 分别为 3.4%、2.4%。

油轮：贸易重塑，供给受限，景气强兑现

回顾 2023 年至今，油轮行业经历了两年蛰伏，2025 年迎来强兑现。周期性行业，需求决定方 向，供给决定弹性。今年以来，压制油运需求的“三座大山”逐步解除：1）国内需求波折复 苏；2）OPEC 减产；3）俄罗斯“影子船队”对于市场的侵蚀。展望未来，老龄化加剧对于效 率的折损意味着供给不必过于担忧，经测算 2026 年 VLCC 油轮船队增速仅 0.5%，供给持续 紧张。需求方面，1）南美增产下长航距油运增加对于 VLCC 需求拉动显著，加之 OPEC 对于 份额的要求，原油增产持续提振需求；2）欧美对于俄罗斯等制裁趋严，将通过降低“影子船 队”效率和增加合规市场需求两条路径利好市场；3）原油增产周期，油价下跌为潜在补库提 供向上期权。