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煤炭行业周报：煤价有底，预计26年开启需求上行周期。我们认为煤炭板块周期底部已经确认在 25Q2，供需格局已经显现了逆转拐点，下行 风险充分释放。

煤价有底，需求是核心。煤炭价格走势的核心驱动逻辑是供需格局。 我们认为当前煤价快速回落的空间已不大，本轮底部预计在 680-700 元/吨。从当前旺季供需看，需求处于近五年中值区间，港口库存近 期已经有下降的趋势，但后续仍要关注天气，但下行空间不大（历 史同期也是暖冬）；11 月煤价回升至 800 元/吨以上，进口量仅环比 微增 5.9%至 4400 万吨，国内供给 11 月恢复到 4.3 亿吨，但同比依 然有降。2025 年 1-5 月抢装达到 200GW 光伏装机对于今冬是最后 一波压力冲击，而 6 月 136 号文实施后起光伏装机断崖式下跌，预 示 2026 年一季度新能源替代压力将下降。我们认为煤炭板块周期 底部已经确认在 25Q2，供需格局已经显现了逆转拐点，且我们预计 26H2 开始煤炭及下游主要需求火电将步入新一轮的上行大周期，值 得期待。

动力煤：价格淡季回升。截至 2025 年 12 月 19 日，北方黄骅港 Q5500 平仓价 721 元/吨，较前一周下跌 42 元/吨（-5.5%）。供给看，国内 稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下 滑；需求端，淡季不淡需求大幅度改善，Q3 盈利有望迎来反弹。

焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。截至 2025 年 12 月 19 日， 京唐港主焦煤库提价（山西产）1700 元/吨，较前一周上涨 50 元/吨 （3.0%）。上周日均铁水产量环比微降，我们认为需求端有望淡季 不淡。

行业回顾：1）截至 2025 年 12 月 19 日，京唐港主焦煤库提价 1700 元/吨（3.0%），港口一级焦 1696 元/吨（-0.5%），炼焦煤库存三港 合计 279.7 万吨（-7.1%），200 万吨以上的焦企开工率为 79.18% （0.08PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港 Q5500 离岸价下跌 3 美元/吨 （-3.8%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低 19 元/吨；澳 洲焦煤到岸价 228 美元/吨，较前一周上涨 4 美元/吨（1.7%），京 唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低 141 元/吨。