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风电设备行业：非电利用拓展价值链，全产业链优势助力产能出海。政策引导通过非电利用方式来解决新能源的消纳问题。“十四五”前 期，电源投资的增速明显快于电网投资增速，尤其是风光等新能源电 源投资。“十四五”后期，电网投资增速开始加快，主要是希望通过 加快特高压建设、新能源配套储能等方式来解决新能源的消纳问题， 但上述途径短期内难以完全解决问题，且基本逻辑还是以新能源的“电 能”属性为主。近期政策开始强调通过非电利用来解决新能源的消纳 问题。国家能源局局长王宏志在《学习时报》发表的署名文章中提到： 要以非电利用为突破，拓宽新能源利用途径。国家发改委发布《可再 生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办 法 （征求意见稿）》，首次将绿色甲醇纳入可再生能源非电消费考核 体系。

看好主机厂商的商业模式转变，从资产周转到全链运营的价值重构。 风电主机厂商的商业模式正在发生转变，此前主机厂商的逻辑是在经 营传统风机制造业务的同时，实现“生产基地换项目指标+建成转手”， 以轻资产周转兑现收益。“十四五”后期，以金风和远景为代表的主 机厂已经开始在内蒙古等地陆续投资风电制氢氨醇项目，开始逐步布 局从“设备销售”到“绿能化工运营”的转变。虽然 IMO 净零框架的 实施将推迟到 2026 年再次审议，且欧盟 EU ETS、欧盟 Fuel EU 和 IMO 净零框架之间在现实执行过程中可能存在的合规和计算的重叠， 但我们认为碳减排的长期趋势是确定的。在碳价长期上行、电价及发 电成本渐呈下行趋势的背景下，风电制绿醇的比较优势有望逐步凸显。

欧洲海风需求即将释放，供需偏紧利好设备出海，未来几年设备厂商 的出海订单有望陆续转化为业绩。以英国为代表的欧洲国家正在或开 始考虑采用 CfD 机制来推动海上风电的发展，且招标量数据也反映欧 洲海风有望进入新一轮开发高峰期。但欧洲在海缆、基础结构、港口 和作业船等方面存在不同程度的紧缺，尤其是海缆和基础结构；而中 国在原材料、生产效率和成熟技术工人等方面具有优势。“十四五” 前期，国内风电设备厂商多以项目制的产品出口为主，但“十四五” 末期产能出海已经逐渐形成趋势。我们认为产能本地化部署有望提高 对下游客户的响应速度，也符合海外市场对设备制造本地化的要求，有利于获取更多海外项目。