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基础化工行业年度行业策略报告：关注反内卷低估值龙头及供需边际改善板块。25FY化工景气底部延续，市场风格景气投资与主题行情齐头并进。25Q3以来全球制造业景气回暖，但需求增速放缓，化工品PPI同比走弱。需求侧国内地产处于周期底部， 新能源车销量维持高增长，社零增速稳中向好，促消费政策持续发力。供给侧中国已成为全球化工行业领导者，而近年来欧盟区制造业和化工业产能利用率下行，德国基 础化学品产量持续下滑，国内相对维持稳定；Capex方面国内基化固投增速已转负，但供过于求对价格的短期压制因素仍在，库存周期仍在被动补库阶段。量增价减企业利 润承压，尽管油煤开始下行，化工大宗价差短期仍在历史底部，资源型企业ROE相对高位。在市场风格上，化工景气子板块如氟化工、磷肥钾肥等表现良好，期间穿插事故 驱动的小品种涨价行情，主题投资方面，机器人、固态电池、AI等科技主题映射的膜材、树脂板块下半年表现出色，供给侧反内卷行情此起彼伏，总体看基化整体估值明 显修复。机构持仓方面，3Q25主动基金降低化工板块配置，膜材料、氮肥、油气开采III主动基金重仓配置比例上升。化工行业位于景气底部已有三年，离反转或已不远。

关注反内卷低估值龙头及供需边际改善板块。国内反内卷政策及行业自律行为利好化工低估值核心资产。氨纶行业出清拉开帷幕，看好具备成本优势的行业龙头。制冷剂 供给端受限且行业格局固化市场集中度高，龙头企业话语权强，三代制冷剂有望维持长景气周期。肥料板块，尿素行业产能增速逐渐放缓，且海外需求亦为价格上行提供 动力；磷肥与全球储能市场景气共振，有望带动磷酸铁需求增长及上游矿石资源价值重估；钾肥26年大合同落地，价格相对有底。纯碱目前已经处于本轮产能扩张尾声， 且周期底部边际产能面临出清风险，行业格局有望迎来重塑。轮胎国际市场半钢需求依然景气，全钢胎同样表现出修复特征，国内头部轮胎企业逐渐进入出海2.0时代，积 极布局全球化生产基地。长丝高产、高开工，但各库存指标指向去库，说明产能消化较充分，未来供给克制背景下有望景气回升。润滑油添加剂行业正处于国际供应链体 系重建，国内进口替代加速阶段，瑞丰新材作为国内行业龙头，未来随着公司下游客户覆盖度的提升和客户质量的升级，公司润滑油添加剂产品有望实现量价齐升。