能源化工（PX_TA_EG_PR_PF）周报：资金提前入场博弈原料端乐观预期，利润向上游集中.pdf

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时间：2025/12/22
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能源化工（PX_TA_EG_PR_PF）周报：资金提前入场博弈原料端乐观预期，利润向上游集中。供给：截至12月19日当周，国内PX装置负荷持稳。PX国内开工率为88.1%（0%），PX亚洲开工率78.9%（-0.4%）。

需求：12月19日当周，PTA开工率为73.2%（-0.5%）。英力士125万吨PTA装置降负运行，后期可能停车。

估值：12月19日当周，本周PXN同样涨幅明显。一方面石脑油走势偏弱，另一方面则来自PX的强势拉涨。市场对于PX明年上半年格局看好，结合周内聚酯产销大涨，资金集中做多PX，价格快速拉涨。PXN绝对价格最高涨至336美元/吨的年内新高，周均价环比上涨10.5%至304美元/吨。PX-MX价差145美元/吨，环比-1.7美元/吨。PX-Brent价差395.14美元/吨，环比 +12.8美元/吨。

基差：12月19日当周，PX03-05月差环比上涨，报54元/吨，环比上期+24。基差震荡走弱，环比-32.6至-46.2元/吨。

库存：下游PTA负荷基本维持，叠加聚酯开工高位，PX库存维持低位震荡运行。

主要逻辑：国际油价走势低迷，石脑油跟跌原油后利润向下游过渡，不过PX脱离基本面且无视原料疲软表现大幅增仓上涨。上涨驱动主要因市场资金在中长期对PX格局看好背景下，叠加聚酯产销放量，静态基本面相对偏紧，进一步助推市场情绪，将PX价格和利润推涨至年内高位，预期先行于现实。基本面来看，PX环节变量有限，虽有装置检修预期但影响量级有限，负荷维持高位运行。下游PTA和聚酯环节来看，由于上游涨幅过快， PX利润的虹吸效应导致聚酯利润被动压缩，淡季深入背景下聚酯工厂计划提前减产，预计后续聚酯工厂将协调亏损、出货、降负和累库之间的平衡。整体来看，我们依然维持对PX至少在明年上半年可能依旧处于强势格局，但目前资金基于供需格局近端现实偏紧和预期乐观下，价格已经充分体现部分远月预期，利润估值双双回升，下游聚酯仍有利空隐患，因此谨慎追涨，关注阶段性回调多配的机会。

展望：PX短期内受资金情绪影响较大，价格易涨难跌，在未见到聚酯显著减产情况下，PX势头难以抑制，减少摸顶行为。 PX加工费维持强势。中线级别逢低做多03、05合约。PX03-05正套头寸可继续持有，中线级别PX05-09逢低正套。