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地产行业策略报告：行业仍在筑底，26年期待政策组合拳。25年政策力度整体平淡，26年可能迎来政策组合拳。自去年9.24至今，已经持续五个季度没有出现强刺激的地产政策。我们理解主要是因为 今年的出口较为强劲，全年的经济增长任务完成情况较好，地产端的宽松政策可能延后。在此背景下，今年下半年以来房价，尤其是二手房 价加速下行，亟需等待政策托底。 而就在近期举行的12月中央经济工作会议，明确了对26年房地产工作的要求是“着力稳定房地产市场”；并提出房 地产政策方向，包括因城 施策控增量、去库存、优供给，鼓励收储、深化公积金制度改革、推动“好房子”建设；此外，在货币政策工具方面，提到“灵活高效运用 降准降息”。 26年政策重点关注：1）降息、房贷贴息。其本质是降低购房者实际利率，收敛与净租金回报率的差距以重塑房价的底部支撑，阻断下行螺旋。 26年降息预期提升，但“灵活高效运用”也可能预示下降空间较为有限；房贷贴息的关键则在于幅度与周期长度。2）深化公积金改革。在商 贷收缩的情况下，公积金作为另一重要购房资金渠道，若能更在使用用途、资金管理等方面突破，并更大范围推广，公积金池剩余资金或可 撬动房地产市场加速企稳回升。3）核心城市限购进一步松绑。4）优化收储类政策。关注未来收储类政策是否有更大的突破，尤其在收购机 制调整、资金支持、利率补贴等方面。5）优化城中村改造政策。由于“征收方案扎实”和“项目资金总体平衡”是两个互相约束的要求，目 前只有高能级城市核心地段溢价高、利润可观的改造项目能够符合。关注未来是否出现中央财政补贴资金缺口以及央行大量投放PSL支持城 中村改造。

预计26年房地产核心指标降幅收窄。假设26年还是至少会有一次地产政策的组合拳，我们预计销售面积/金额同比-8/-9%；新开工/竣工面积同 比-12%/-15%；投资额同比-9%。