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科士达公司研究报告：AIDC和BESS推动增长加速，首次覆盖评为买入。

AIDC和BESS双线发力

我们预计科士达在2025-27财年每股盈余年复合增长 率将达到44%，高于市场共识的29%，因为我们更看好其在全球UPS市场份 额增长和电池储能（BESS）出货量回升。随着AIDC资本开支增长，我们相 信科士达可与合同制造商达成战略合作从而加快海外市场扩张。此外，我们 预计新一代产品，如高压直流（HVDC），固态变压器（SST）将支撑长期盈 利增长。同时，我们预计2025-27年公司电池储能系统（BESS）业务收入显 著反弹，CAGR将达30%，主要得益于全球BESS需求复苏。

AIDC电力产品增长势头提升

我们看到科士达数据中心产品（主要是UPS）海外在手订单强劲（此类产品 约占H125公司毛利润的70%），反映AIDC需求大增。Q325以来公司在美国 市场的扩张势头增强；鉴于其通过ODM制造与关键客户建立紧密合作，我 们预计其在海外扩张方面有望超过同业。此外，公司称其最近与一家亚洲领 先的电力解决方案提供商达成UPS ODM新合同，或将带来显著订单。公司 预计其HVDC产品或于H126获得认证并于H226开始交付。第三代技术SST产 品或从2028年起商业化，或为公司长期增长动力。

户用和商业储能业务盈利有望反弹

我们预计科士达的可再生能源业务（包括BESS系统和逆变器；H125占整体 毛利润的27%）可能实现盈利反弹，主要得益于库存正常化及其主要客户对 户用和商业储能的需求回升。此外，我们预计公司储能业务净利润率有望 自2025年处于15-20%这一诱人水平，主要得益于规模效应及低费用率。 鉴 于公司可再生能源业务的订单管线和需求前景良好，我们预计2025-27年该 业务利润CAGR将达37%。