公用事业行业2026年度策略报告：电改深化，变中求稳.pdf

公用事业行业2026年度策略报告：电改深化，变中求稳。煤价企稳回升，叠加容量电价上涨，26 年整体电价降幅预计可控；区域来水 分化，短期内建议关注水电装机增长带来的弹性；136 号文陆续落地，预计新 能源短期电价和消纳承压。燃气板块，多个 LNG 气田陆续投产，全球 LNG 供 给将趋于宽松，价格中枢有望下移，从而提振需求。

2025 年以来，环保及公用事业板块均有上涨。截止 12 月 13 日，公用事业 板块累计涨幅 3.61%，在 31 个申万一级行业中排名第 24；环保板块累计涨 幅 16.05%，排名第 15。细分板块来看，前三季度在煤价大幅下行的背景下， 火电业绩同比实现良好增长；来水整体偏枯导致水电利用小时数下滑；新能 源全面进入市场，大规模并网导致电价和消纳压力明显提升；核电保持高核 准量，市场化电量增加且电价下降导致业绩承压。

火电：煤价企稳回升，预计 26 年电价降幅可控。7 月煤炭超产文件落地， 行业反内卷导致 7、8、9 月全国原煤产量同比分别下滑 3.8%、3.2%和 1.8%。 Q3 以来煤价企稳回升，截至 2025 年 11 月 27 日，秦港 5500 大卡动力煤现 货价为 820 元/吨，月环比提升 7%。煤电容量电费即将大幅提升，叠加煤价 企稳回升的支撑，预计 26 年综合电价同比降幅可控，火电盈利或有收窄。

水电：区域来水分化，主要流域水电仍有增长弹性。2025 年前三季度来水 整体偏弱，区域间存在分化，云贵川区域来水好于中东部地区。近期来看， 金沙江、大渡河水电装机增量较多。金沙江流域的叶巴滩水电站拟于 2025 年底前实现首批机组投产，大渡河流域的双江口、枕头坝、金川电站拟于2025 年底前分别投产 50、10、64.5 万千瓦，看好水电装机增长带来的业绩弹性。

新能源：短期电价和消纳承压。截至目前，已有 29 个省/市/地区发布 136 号文正式承接方案，3 个省份发布征求意见稿，19 个省份公布了机制电价首 轮竞价结果。从竞价结果来看，上海、安徽等东部省份机制电价出清价格相 对较高，几乎与当地燃煤基准价相同。其中，上海以 0.4155 元/千瓦时居首。 甘肃、新疆等西北部省份，出清价格明显低于当地燃煤基准价/竞价上限。利 用率方面，高比例新能源快速接入电网导致部分地区消纳压力明显提升。

核电：市场化比例提高，成长+稳定性兼具。近年来核电市场化交易比例不 断提升，但由于目前实际执行市场化电价的电量占比不高，总体来看市场化 电价波动对于核电业绩的影响相对可控。2026 年起，两家公司每年将各有 至少 1 台机组投入商运，机组陆续投产带来的发电量增长将成为核电业绩增 长的主要驱动力。