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先声药业公司研究报告：创新转型逐步验证，商业化优势增厚业绩。创新转型成效显著，创新药收入占比持续提升至 77%。公司聚焦神 经、肿瘤、自免及抗感染四大核心治疗领域，深耕市场三十年。凭 借自研+BD 双轮驱动，商业化创新药已增至 10 款，创新药收入占 比从 2020 年的 45%提升至 2025H1 的 77%，收入结构持续优化，已 完成从仿制药龙头向创新药企的战略转型，创新转型成果显著。

短期来看，核心管线进入密集收获期，医保准入加速业绩兑现；重 磅失眠药兼具消费属性，市场潜力巨大。短期来看，核心管线密集 收获，医保加速放量：①肿瘤领域科赛拉、恩立妥 2024 年底纳入 医保，恩泽舒 2025 年底纳入医保目录，三款产品凭借差异化机制 与指南推荐，有望快速抢占市场。②神经领域：重磅失眠药达利雷 生作为非二类管控品种，起效快、无成瘾性，竞品稀缺，兼具消费 属性，峰值有望超 40 亿元；先必新舌下片与注射液形成序贯疗法， 拓展卒中后认知障碍适应症有望带来新增量。此外，玛氘诺沙韦、 乐德奇拜单抗等六款产品即将获批，协同现有渠道加速放量。核心 产品密集进入收获期，短期营收和扣非净利润有望保持稳中有进。

长期来看，早研管线聚焦差异化，多款产品已实现 BD，创新能力 持续验证,技术平台和管线有望持续 BD 出海。NMTiADC 新技术平 台有望克服 ADC 耐药，后续相关产品进入临床有望加速验证平台 实力。早研管线聚焦差异化靶点，SIM0278（TL1A/IL-23p19 双抗）、 SIM0613（LRRC15-ADC）等多管线均为潜力靶点。近几年公司多款 早研管线出海，且合作对象不乏大 MNC，创新能力持续获得海外企 业的认可。目前公司加强早研投入，未来数十款早研管线中仍有持 续 BD 可能。

存量核心品种持续贡献稳定现金流。先必新注射液作为卒中治疗 领域标杆产品，2025H1 市占率达 29%；恩维达、恩度深度布局肿瘤 领域有望实现稳健增长；艾得辛在风湿免疫领域建立品牌优势，虽 面临潜在集采风险，但其成熟的销售渠道有望为后续自免管线放 量提供支撑。