医药生物行业策略报告：十年创新，踏出海征程.pdf

医药生物行业策略报告：十年创新，踏出海征程。掘金创新药产业链，配置性价比高。全行业来看，2025 年前三季度营收同比0.9%，归母净利润和扣非净利润分别同比-2.2%和-9.6%。板块内部分化加剧，创新 药及产业链表现优异，其余均承压。基金持仓方面，截至 25Q3全市场基金医药持仓 为 6.6%，与医药总市值占比（6.4%）相当；其中，化学制药仓位显著高于其他板 块，截至 25Q3 已提升至 33%。从历史数据看，当前医药持仓比例处于较低水平， 且行业市盈率（TTM）水平虽受创新药出海浪潮带来预期抬升而上行至 30 倍，但仍 处于历史底部。整体来说，“低仓位+估值底”的背景下，随着创新成长逻辑持续兑 现，医药行业具备较高的配置性价比。

何以解忧？唯有创新。一方面，行业需求稳定扩容，支付端迎来增量。随着人口老 龄化加深，需求确定扩容；在支付端，医保基金控费效果显现，收入同比增速重新 超过支出，结存率回升；同时首个创新药商保目录已经发布，有望带来增量。更重 要的是，投融资与出海共振，创新加速前行。全链条支持政策接连发布，行业迎来 政策和资本多重支持：1）融资端。今年 IPO 数量回升，港股热度急剧上升，一级市 场投融资回暖，此外受益于 License-out 交易量价齐升，带来整体投融资显著改善； 2）新药研发端。今年 IND 和新开临床均稳步增长，NDA 数量回升，获批新药数量 历年之最，且国产品种比例高达 60%。

聚焦 IO 双抗和 GLP-1 两大主线，小核酸等新技术风口已至。1）双抗：国产药物引 领肿瘤免疫升级。康方进展领先全球，辉瑞、BMS 和武田等 MNC 凭借中国资产加 入战局，决战核心市场（非小细胞肺癌、结直肠癌）。此外，IO 与 ADC 的联用成为 肿瘤治疗最具突破性的前沿方向，SKB264 已与 K 药联用开展 8 项全球三期临床， 有望在非小细胞肺癌和三阴性乳腺癌中展现 BIC 潜力。同时，BioNTech 联手映恩表 明“IO2.0+ADC”已经在酝酿；2）GLP-1：多系统获益印证巨大潜力，开发趋势从重 降幅到重质量。目前，已涌现多个发展方向，如长效制剂、口服制剂、多靶点分子 或多靶点联用等，相关管线有望达成大额出海交易；3）以小核酸和体内 CAR-T 为 代表的新兴技术正在快速涌现。小核酸药物正迎来适应症拓展和肝外递送系统的突 破，商业化潜力有望爆发；体内 CAR-T 正在获得 MNC 高度认可，早期数据较为积 极。国内外创新药企的密集融资与合作推动 mRNA 和慢病毒两大技术路线的源头创 新和快速升级。