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甘李药业公司研究报告：两轮集采实现蜕变，创新+国际化驱动第二增长曲线。胰岛素龙头企业，创新赋能成长。公司是国内率先实现胰岛素类似物产业化的高新技术生物制药企业，以胰岛素类产品为核心构建了完整的糖尿病治疗产品线，并配套胰岛素注射器械，同时正拓展代谢性疾病、心血管等多领域药物研发。公司创新管线成果显著，其GLP-1RA双周制剂博凡格鲁肽、国产首款进入III 期的超长效胰岛素周制剂GZR4 等核心创新药临床数据优异，多款仿制药上市申请已获受理或取得批件。依托“技术自主、临床驱动、全球协同、人才密集”的高效研发体系，公司持续加大研发投入、扩充研发团队，研发强度逐年提升。

两次集采中标，业绩触底反弹。近年来，公司的核心收入来自胰岛素产品，业绩经历了“稳步增长—集采承压—修复回升—高速跃升”的完整周期，且利润弹性显著高于营收。2017-2021 年公司营收持续增长并触及阶段高点，利润也长期保持高位；2022 年受胰岛素专项集采冲击，营收跌至近十年低点，利润更是首现年度亏损；2023年依托集采产品放量与医疗机构覆盖扩容，公司开启业绩修复并实现利润反转；2024 年接续集采核心产品实现量价齐升，公司实质走出集采低谷；2025年前三季度，集采红利全面释放叠加海外市场放量，公司营收、利润及核心盈利指标均大幅增长，经营质量与盈利能力同步实现跃升。

集采续约加持，公司胰岛素业务量价齐升。两轮胰岛素集采中，甘李药业实现从降价换量到量价齐升的转变。2021 年首采其产品均价降超 50%，2024 年续采六款产品均价涨30.9%，首年采购量增151%，三代胰岛素份额提升至 24%。依托集采，公司医疗机构覆盖数四年净增超 2.3 万家，2024 年末达 4.1 万家。量价与渠道双升下，其行业领先地位持续巩固，业绩与盈利能力稳步修复。

博凡格鲁肽注射液剑指全球首款双周制剂。公司自主研发的1类长效 GLP-1RA 博凡格鲁肽注射液核心覆盖2 型糖尿病与肥胖/超重两大适应症，目前中美临床均已进入关键阶段，且有望成为全球首款上市的双周给药 GLP-1RA 制剂。其在肥胖/超重领域的中国IIb期数据展现出优于主流周制剂的减重潜力，糖尿病领域头对头研究也实现降糖减重双优效；同时产品凭借双周给药+三重代谢调控的差异化特性，叠加公司的规模化产能与成熟商业化体系，有望在快速扩容的全球 GLP-1RA 市场中脱颖而出，抢占国内外市场先机。