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保险行业2026年年度投资策略：分红险重塑产品竞争力，新银保重构渠道新格局。2025 年 1-11 月回顾：截至 2025 年 11 月 28 日，沪深 300 指数累计上涨 15.0%，保 险Ⅱ（申万）上涨 10.3%，跑输沪深 300 指数 4.7pct。各家均上涨，新华、平安、人保 跑赢沪深 300 指数，国寿、太保跑输沪深 300 指数。板块整体上涨但表现弱于大盘， 主要因保险股为指数权重股，受市场资金风格向成长赛道切换影响较明显。截至 2025 年 11 月 28 日，恒生指数累计上涨 28.9%，香港保险指数上涨 49.2%，跑赢恒生指数 20.3pct。各家均有不同程度的涨幅；其中，新华、中再、国寿和保诚领涨，除太保外所 有港股保险均跑赢恒生指数。

行业投资逻辑：保险公司盈利由承保利润和投资利润构成。承保利润受保费收入以及赔 付和运营成本影响。投资利润取决于投资收益和负债的利率成本，受资本市场、预定利 率以及产品结构影响。展望 2026 年，我们预期宏观及资本市场环境将处于“经济周期 向下但资本市场景气度提升”向“经济周期向好且资本市场回暖”过渡阶段，与投资密 切相关的净利润依然是首要关注指标，同时新单、NBV 等负债端指标重要性明显提升。

承保端：我们认为 2026 年上市险企新单保费将延续增长，价值率将保持稳定，整体的 NBV 增速有望实现两位数增长。1）分红险强势回归，可弥补传统险业务缺口并支撑新 单保费增长。分红型储蓄保险产品相较主要竞品具备较强吸引力，分红型健康险未来发 展可期。2）银保集中度提升处于进行时而非完成时。随着全渠道"报行合一"政策实施， 银保渠道格局发生深刻重构，市场份额加速向头部保险公司集中。参考头部公司全渠道 保费份额，我们认为银保格局优化尚未完成，份额仍有较大提升空间。3）个险营销体 制改革、万能险新规、人身险费用分摊指引等规范政策加速供给侧改革，格局持续优化。

投资端：1）固收投资角度：我们判断，2026 年长端利率将企稳，中枢或呈缓慢抬升态 势，趋势性下行动力不足，行情或以区间波动为主。此外，债券南向通参与机构可能扩 容至保险机构，为险资固收投资带来新机遇，有助于提升资产端整体收益率、缓解利差 损压力，更推动险资实现币种、利率周期与发行主体的多维度分散，优化组合结构并增 强抵御单一市场波动的能力。2）权益投资角度：长期资金入市政策推进下，上市险企 或继续适当提升股票等权益配比，权益仓位提升叠加可能延续的权益“慢牛”行情，总 投资收益有望延续增长态势。