2026年医药行业策略报告：黄金赛道，寻找中国的Global Pharma.pdf

2026年医药行业策略报告：黄金赛道，寻找中国的Global Pharma。2025 年医药行业如期迎来了反转行情，以创新药为主导，CXO 及上游产业 链受益，延伸到其他各个二级板块的涨幅均较为可观。其中港股创新药表现 最为突出，最高时年初至今涨幅超过 80%，在上半年是市场最受关注的板块 之一。

创新药的核心催化来自于政策支持+BD 出海的行业逻辑不断兑现，三生制 药、信达生物等首付款超 10 亿美金的交易相继落地，验证了中国创新药的 国际竞争力。

政策层面，最有压力的支付端迎来重要改革。2025 年 10 月 30 日，伴随年 度医保谈判同步启动的商保创新药目录价格协商，正式拉开我国医保“双轨 并行”的序幕。这一变革源于医保保基本与高值创新药的尖锐矛盾——七年 谈判让 835 种药品纳入医保，诺西那生钠等天价药大幅降价惠及民生，但 CAR-T 疗法等超百万级创新药始终难入医保，而 2025 年从医保丙类目录 到商保创新药目录的名称调整，正是用制度设计引导商保承接这类保障缺口 的关键一步。

BD 方面，2025 年中国药企 license-out 数量呈现快速增长趋势。截止 11 月 13 日，首付款总金额达 62.98 亿美元，同比增长 53%，总交易金额达 1188.62 亿美元，同比增速 125%，交易数量 156 个，同比增速 22%，增速 结构说明单个项目的首付款和总金额大幅提升，源于双抗、ADC 等新技术驱 动的药物在 BD 交易中占比高。

展望 2026 年，我们认为创新药的行情将从“BD 为王”转变为“数据为王”。 BD 首付款和总规模固然重要，但投资创新药绝不是 BD 事件的简单博弈， 而是投资中国创新药在全球市占率的提升，这个过程需要较长时间，其中 BD 只是起始的第一步，能否真正兑现在企业收入大幅提升，还需要经历多 个临床数据的验证，及商业化能力的大考。临床数据中，全球多中心临床实 验的数据读出，将是 2026 年的最值得期待的催化，我们相信 2026 依旧是 创新药数据精彩纷呈的一年，也是投资创新药更有魅力的环节。