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英科再生公司研究报告：塑料再生装饰建材或开启公司再成长。

全球需求扩张与塑料渗透提升驱动装饰建材市场空间提升

全球墙面/地面装饰材料市场空间可观，QYresearch/ Statista 预计 2028 年 分别达 1850/4393 亿美元，对应 2025-28 年 CAGR7.6%/4.7%。若欧洲+ 北美维持 2024 年市占率，两大区域市场空间有望达 999/1762 亿美元。与 此同时，塑料制品渗透率仍偏低：2024 年全球塑料制新型易安装墙板市场 份额仅 8.4%，但综合性能和成本较其他材料优势显著，我们测算若 2028 年渗透率较 2024 年提升 1pp，全球塑料制新型易安装墙板市场规模 CAGR 将在全球墙面装饰材料市场规模 CAGR7.6%的基础上额外提升 3.1pp。

产能、渠道及产品体系优势支撑公司塑料再生装饰建材高速增长

公司具备明显的内部放量基础。1）产能端，越南清化二、三期新增 4.5 万 吨/6 万吨产能，且园区仍有空间，可在订单超预期时快速扩线；2）渠道端， 装饰建材主要销往非美市场，美国仍具显著开拓空间，同时成品框渠道可复 用 20-25%，显著降低进入新市场的成本与速度；3）公司具备“一站式墙 面装饰方案”与“持续产品开发能力”，结合再生材料的绿色优势，形成壁 垒更高的体系化竞争力，保障盈利能力的相对稳定性。

再生 PS 粒子出海与 PET 产线技改将推动再生塑料粒子盈利修复

再生塑料业务整合后盈利改善趋势清晰。再生 PS 粒子因 2023 年以来油价 和国内需求走弱，毛利率从 15%+下滑至 2024 年 7.6%，但公司正拓展海外 高毛利渠道，并逐步聚焦再生制品。再生 PET 方面，马来西亚 5 万吨产能 受新料价格更低影响盈利承压，公司预计通过技改、降本增效改善现有项目 表现。随着再生 PS 粒子出海结构优化、再生 PET 运营效率提升，公司再 生塑料业务有望自 2026 年进入稳定修复周期。

我们与市场观点不同之处

市场担忧公司境外收入占比高，易受国际贸易政策波动影响，但我们认为其 业绩目标可实现性较强：1）公司采取“中国+东南亚”多基地布局，生产成 本与关税敏感度显著分散；2）其一站式墙面解决方案与持续产品创新构筑 差异化竞争优势，提高渠道黏性与定价力，有利于保持较为稳定的盈利能力。