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银行业投资观察：流动性慢变量和长趋势。

本期观察区间：2025/12/1-2025/12/5。本文数据来源于 Wind 数据。

板块表现方面：本期 Wind 全 A 上涨 0.7%，银行板块整体下跌 1.1%， 排在所有行业第 23 位，跑输万得全 A。国有大行、股份行、城商行、 农商行变动幅度分别为-2.41%、-0.48%、-0.84%、0.51%。恒生综合 指数上涨 0.8%，H 股银行跌幅 0.4%，跑赢 A 股银行。

个股表现方面：Wind 数据显示 A 股银行涨幅靠前为张家港行上涨 3.96%、青农商行上涨 1.91%，跌幅前三为中国银行下跌 4.28%、建设 银行下跌 3.62%、农业银行下跌 2.74%。H 股银行涨幅前三为郑州银 行上涨 4.24%、重庆农村商业银行上涨 3.03%、招商银行上涨 2.68%， 跌幅前三为中国光大银行、广州农商银行、邮储银行。

银行转债方面：Wind 数据显示本期银行转债平均价格下跌 0.10%，跑 输中证转债 0.18 个百分点。个券方面，涨幅前三为重银转债（+0.20%）、 上银转债（+0.17%）、青农转债（+0.09%），跌幅靠前为常银转债。

盈利预期方面：本期共 3 家银行 25 年业绩增速一致预期有变化。A 股 银行 25 年净利润、营收增速一致预期环比上期变动-0.01pct、0.01pct。

投资建议：从去年四季度开始我们强调跨境资本回流是资产风偏和国 内流动性的关键驱动因子，资本回流除了国内的稳增长政策变化和表 观上的中美利差收窄，境内外安全差逆转是核心原因，资本回流不是简 单的外资流入，而是以国家资产负债表为依托产生的贸易盈余在境内 外、本外币的选择上的方向性扭转。

这一趋势时间维度是中长期而非短期的。跨境资本从 2019 年以后一直 呈现流出增强趋势，而去年年底是中长周期的拐点，今年前三个季度我 们陆续看到了境内外币存款和净结汇的大幅增长，因此本轮流动性改 善不是简单的看基数效应和财政增长带来的社融或短期 M1 的回升， 财政和基数是以月为单位波动的短周期波动，而跨境资本流动从历史 上来看是以年为单位的长期趋势。

另外，同步发生的是投资世界对固收类资产的偏好已持续数年，金融机 构的资产结构调整也过度偏向了固收类资产，近期固收市场的调整的 底层逻辑也来自于这一结构过度的纠偏，涨跌时点上发生的一些边际 信息只是表面上的归因，而非底层逻辑，所以传统的逻辑框架对债市的 陡峭化解释力在大幅下降。

与此对应的，对于银行板块内部的结构选择，今年的表现总体在弱化纯 股息逻辑而开始注重成长逻辑，2026 年可能依然是这一趋势的强化。