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食品饮料行业深度报告：食品饮料2026投资策略，估值切换为抓手，三维布局2026。消费长期承压，边际缓坠改善可期，2026 可持相对乐观预期。以 CPI 指 标为例，2020 年 9 月份以来持续低位运行，其中 2021 年以来食品、烟、 酒整体长期处于换档降速通道，2023 年中以来食品和酒类价格指数更 是呈现连续负增长状态。宏观消费指标社会消费品零售总额显示，2021 年 8 月以来月度同比增长居于 2%-5%的低速区间。结合餐饮和食品及 酒类代表性上市公司经营表现，消费持续承压已久。2024Q3 以来“提振 消费”被屡次提及，一方面我们看到提振消费必要性得到高度重视，另 一方面我们也看到一些政策开始落地，比如家电汽车国补、地方餐饮补 贴，国家层面的生育补贴等，我们亦看到一些行业竞争格局优化，积极 有为的偏头部企业触底反弹，白酒行业的中观周期值得高度重视，当前 正在积极兑现出清。我们认为从中微观层面可以逐步看到更多边际上的 改善，星星之火或可燎原，对 2026 基调上我们持相对乐观态度。

从确定性着手，以估值切换为抓手，三个维度布局。不确定性仍然存在， 但对于年末布局而言，估值切换是最为确定的策略，我们在消费投资上 建议化繁为简，从确定性着手，以估值切换为抓手。估值切换的前提是 业绩成长，从业绩成长的驱动判断来把握估值切换的确定性。连续成长 和困境已反转，是估值切换/修复的两个重要维度，另外我们高度重视 “消费长期承压”下的白酒，“兑现出清”是白酒中观周期向上的必要 条件，因此兑现出清是我们必须高度重视的第三个维度，核心是白酒板 块。另外，如若宏观确定性的提升以及消费β改善，餐饮及相关板块的 回升也可适当期待，当前部分餐饮及餐饮供应链已经处于触底状态，同 店、翻台也有改善，低位布局风险可控。

五个方向选股，把握 2026 消费投资机会。我们自九、十月以来筛选建 议五个领域，包含了从估值切换（连续成长，困境反转）到兑现出清： 1）以功能食品保健品大健康为核心的创新高地弹性成长方向，2）供应 链精进&产品和渠道共振的头部零食，3）以效率和有效场景支撑的具 有扩张性的优质连锁零售业态，4）长生命周期品类成长饮料龙头，5） 兑现出清有望困境向好（核心是白酒和乳业），其他顺周期也将随着宏 观变量而动，值得跟踪关注。我们认为零食行业格局已经发生巨大变化， 新的格局稳定而延续，新的格局下量贩龙头和渠道适配的强研发型企 业，依托已经建立的品类和强供应链基础优势，将持续受益和领衔规模 成长。优质连锁业态更注重同店企稳表现下的扩张空间；而保健品值得 提高重视，在于其增量逻辑得到认同，品类创新延伸空间打开，年轻消 费人群规模扩大，销售模式具有爆发性，连带代工企业业务成长空间也 得到扩展。白酒进入兑现出清关键期，股价先于基本面已见底，2026 年 新的库存周期有望出现，白酒报表表现可预期在 25H2 大幅下滑的情况 下收敛，部分公司呈现增长可期，总体 2026 预判前低后高，有利于良 性预期形成，推荐方面化繁为简，买入“出清可信度较高+管理运营能力 居前+未来有成长空间逻辑”的标的企业。