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食品饮料行业2026年投资策略：见龙在田。前言：2021 年以来食品饮料行业股价持续调整，连续 5 年跑输万得全 A 股，反映出市场对板块的悲观情绪。一年前撰写 2025 年度策略时， 我们使用“潜龙在渊”作为主标题，判断 2025 年板块盈利预测处于调 整期，犹如一条巨龙在水面之下潜伏，人们不得而见。2026 年我们使 用“见龙在田”作为年度策略主标题，卧龙浮出水面，出现在田间，积 蓄力量，人们看到真龙出现，但尚未一飞冲天。

2025 年板块回顾：股价涨幅垫底，持仓和估值处于低位。2025 年食 品饮料行业涨跌幅在 31 个申万一级行业中排名倒数第一。（1）从估值 角度看，食品饮料相对全 A 的估值再创二十年新低，市场对远期较为 悲观。（2）从持仓角度看，食品饮料板块重仓占比持续回落，白酒板块 超配比例降至历史低点。（3）从基本面角度看，大众品业绩已经企稳， 部分龙头在上半年出厂吨价已经恢复增长，白酒龙头企业出清进行时， 在此背景下白酒和大众品估值分化进一步扩大。

2026 年白酒展望：“估值+业绩”双底已现，2026 年反转可期。随着 茅台批价的下行，白酒行业“泡沫”出清进行时，茅台金融属性去化，板 块盈利预测下调过半，需求面开始改善，2026 年有望开启新一轮发展 周期。分价格带来看，次高端白酒率先完成去库存，地产酒正经历去库 周期，高端酒龙头仍需时间。从股价表现来看，2025 年白酒板块股价 表现与表端业绩关联性减弱，后续或类似 2015 年，股价从绝对收益向 相对收益过渡。此外，过去三十年日本高端清酒仍量价齐升，亦使得我 们对长期中国高端白酒的量价增长更有信心。

2026 年大众品展望：CPI 预期回升，找寻新品超盈标的。（1）CPI 上 行期，啤酒、乳制品、速冻和调味品营收表现与 CPI 相对同步。股价 层面，CPI 上行期板块股价胜率较高，其中啤酒、乳制品和速冻更优。 个股层面，CPI 上行期龙头市值上涨，拆分看来自业绩贡献而非估值， 业绩增长来自新品和提价贡献。（2）CPI 上行期龙头推新成功率更高， 收入业绩加速增长，其中速冻、饮料、零食推新相对容易。（3）CPI 上 行期往往伴随原材料上涨周期, 龙头引领行业提价, 盈利能力提升。