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2026年宏观展望：通向供需新均衡。

“十五五”规划的三大要点：承前启后、科技强国、扩大内需

1、增长：“十五五”具有承前启后重要地位，2035 目标要完成，我们推测 2026 年实际 GDP 目标为 5%左右，官方预测未来 10 年 GDP 需要年均增长 4.17%。 2、科技：“十五五”基调延续性强，在大国博弈背景下，科技安全仍是最重要 的主线，AI 和国产替代有长期确定性，关注未来产业细分领域新的提法。 3、消费：“十五五”强调扩大内需，刺激消费，有助于推动物价合理回升，利 好服务消费、大众消费、以及农村和三四线城市的消费升级。

通向供需新均衡：供给&需求、内需&外需、投资&消费

1、供给端：（1）做加法：以高质量服务供给激发服务消费潜力。包括服务业放 开外资准入、加大消费基础设施建设、完善基本公共服务、加强现代服务业与先 进制造业融合发展等，2024 年我国服务贸易限制性指数为 0.225，高于 OECD 国 家均值的 0.19，其中电信、会计、广播、影音、录音出版等有较大的服务开放空 间；（2）做减法：稳步推进反内卷、化解过剩产能。测算“反内卷”行业 2024 年工业增加值合计约 5.0 万亿元、占工企比重 12.8%；2024 年产能合计约 6.4 万 亿元、占工企比重 12.4%。若平均减产 1%、3%、5%，则有望改善产能利用率 0.1、0.4、0.6 个百分点。 2、需求端：（1）外需方面，美国经济衰退可能性较小，一则消费增速保持稳定， AI 投资成为经济增长新增量；二则 2026 年财政与货币政策相对宽松；三则关税 政策趋于稳定，关税税率下降，企业预期得到改善。欧洲经济在德国财政刺激及 欧央行降息的背景下，或也将维持温和增长。若美国 AI 资本开支与财政扩张带 来的需求增量使全球贸易保持高景气度，预计 2026 年出口同比或将在+2%左右。 （2）内需投资端，固定资产投资可能是有限回升。预计设备更新继续支撑制造 业投资，但升幅受“反内卷”约束；地产政策温补，增量在于“好房子”建设、 旧房改造，地产投资降幅收窄；基建继续支持“两重”建设、新型城镇化（地下 管网）、新基建等，预计 2026 年基建投资增速保持平稳。（3）内需消费端，以 旧换新对商品消费的拉动作用边际下降，预计居民消费的潜力在于服务消费，政 策可能通过新增服务消费券，落实带薪错峰休假，推进新型城镇化等释放服务业 潜力。此外，以收入分配制度改革、社会保障制度完善和消费直达政策为主的支 持措施更利于提振养老、生育等特定领域消费和大众消费。 3.供需再平衡：CPI 方面，若 CPI 环比延续近期走势，猪肉价格随着去产能逐渐 上行，预计 2026 年 CPI 同比 0.7%左右；PPI 方面，乐观假设“反内卷”达到 2016-2017 年供给侧改革三成的效果，则 2026 年 PPI 同比或在 0.5%左右。悲观 假设 PPI 环比延续 8 月、9 月 0%的状态运行，则 2026 年 PPI 同比-0.7%左右。

宏观政策更加积极：适时降准降息、广义赤字扩张

1、货币政策：适度宽松，适时降准降息；货币投放机制将更加多样化，包括央 行国债买卖、降准、公开市场操作等；继续优化利率传导机制；信用端，政府债 券支撑社融保持平稳，信贷总量放缓、结构改善；央行或将储备宏观审慎新工具 以维护股市、债市、汇市等金融市场平稳运行。 2、财政政策：更加积极，广义赤字规模有望扩大。判断 2026 年赤字率可能提升 至 4.2%，广义赤字规模可能增加 1.7 万亿，重点用于经济大省的投资建设、收购 存量商品房、消化拖欠企业账款，以及加大对科技、民生消费的支持力度。财税 改革方面，为增强财政可持续性，预计进一步优化税收结构、改善央地关系、加 大存量资产盘活力度等。