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电力及公用事业行业年度策略：关注稳定性和股东回报。电价下行营收增速下降，成本管控利润提升。2025 年，市场化交 易电价下行，新能源装机规模持续高速增长，发电企业面临营收下 降的不利局面；与此同时，火电燃料成本显著下降，低利率环境下 水电财务成本持续优化，大型水电企业流域调蓄能力不断加强，电 力及公用事业行业整体归母净利润取得逆势增长。截至 2025 年 11 月 25 日，电力及公用事业指数上涨 7.43%，跑输沪深 300 指数 （14.12%）6.69 个百分点。在 30 个中信一级行业中位于下游水平。

电力及公用事业行业中，水电盈利能力维持最强，火电毛利率、净 利率增速最高。电力及公用事业行业的盈利主要来自发电企业。 2025 年前三季度，火电（占比 39.8%）、水电（21.7%）、其他发电 （20.7%）等发电企业贡献了电力及公用事业行业超过 82%的归母 净利润。细分子行业看，成本下降是盈利增长的核心。市场电价下 行，但火电燃料成本显著下降；水电前三季度整体发电量有所下降， 但财务成本走低。其他发电板块中，核电发电量提升但受市场电价 下行影响，业绩出现负增长；新能源发电装机高增长与盈利压力并 存。

电力行业供需：2025 年前三季度我国全社会用电量增速 4.6%，其 中 7、8 月份单月用电量突破万亿千瓦时，我国电力市场交易电量 占比持续提升。第一产业用电量实现两位数增长，第二产业用电量 逐季回升，第三产业用电量保持较快增长。电力装机加速绿色低碳 转型。2025 年前三季度，我国归上工业核电、风电、太阳能发电 量同比正增长，火电、水电发电量同比负增长。